數(shù)字貨幣發(fā)行是當(dāng)前熱議的話(huà)題。對(duì)于數(shù)字貨幣發(fā)行的理論分析及路徑選擇，仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智。本文重點(diǎn)從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，研究界定數(shù)字貨幣的概念，分析數(shù)字貨幣發(fā)行體系，探討數(shù)字貨幣特別是法定數(shù)字貨幣發(fā)行的路徑選擇。

數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣的概念

貨幣與法定貨幣

對(duì)貨幣的定義爭(zhēng)論已久。IMF以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角，從以下三個(gè)方面來(lái)定義和計(jì)量貨幣。

一是從具有貨幣職能的金融工具來(lái)定義和計(jì)量貨幣。貨幣是一個(gè)抽象的概念，具體表現(xiàn)為執(zhí)行貨幣職能的各種金融工具，如通貨、存款、外匯、票據(jù)、短期債務(wù)工具等。貨幣職能主要體現(xiàn)在價(jià)值尺度、流通手段、支付手段、儲(chǔ)藏手段四種基本職能。不同場(chǎng)景下不同金融工具所表現(xiàn)出的特性不盡相同，其執(zhí)行的貨幣職能各有側(cè)重。不同金融工具執(zhí)行貨幣職能的強(qiáng)弱程度也不相同，我們可以用貨幣性或者流動(dòng)性來(lái)描述。IMF在計(jì)量貨幣時(shí)，把執(zhí)行貨幣職能強(qiáng)弱不同的金融工具劃分為不同層次的貨幣，如通貨為M0，具有最強(qiáng)流動(dòng)性的貨幣性，是高能貨幣；M0和活期存款等為M1，貨幣性?xún)H次于M0；M1+定期存款+短期債券等為M2，貨幣性次于M1；把股票、債券等貨幣性較弱的金融工具也納入流動(dòng)性總量進(jìn)行計(jì)量。不同層次貨幣的貨幣性主要體現(xiàn)在其轉(zhuǎn)換為高能貨幣的能力。

二是從貨幣發(fā)行部門(mén)來(lái)定義和計(jì)量貨幣。也就是說(shuō)，哪些部門(mén)發(fā)行的金融工具可以計(jì)量為貨幣，哪些部門(mén)發(fā)行的金融工具不定義為貨幣。發(fā)行基礎(chǔ)貨幣即高能貨幣的中央銀行，發(fā)行存款貨幣即通過(guò)信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)造存款貨幣的存款性金融公司，發(fā)行票據(jù)和債券等貨幣性較弱的金融工具的非金融性公司，以及發(fā)行外匯金融工具的非居民部門(mén)都屬于貨幣發(fā)行部門(mén)。一般來(lái)說(shuō)，家庭部門(mén)、不發(fā)行票據(jù)和債券的非金融性公司、地方政府等，不列為貨幣發(fā)行部門(mén)。

三是從貨幣持有部門(mén)來(lái)定義和計(jì)量貨幣。這是從各部門(mén)持有的金融工具對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響的角度來(lái)定義和計(jì)量貨幣，包括除中央銀行、存款性金融公司、中央政府之外的所有居民部門(mén)。

通過(guò)以上定義，我們可以明晰以下幾點(diǎn)要義：一是貨幣是由具有貨幣職能的各種金融工具構(gòu)成的，通貨只是貨幣的一種形態(tài)；二是法定貨幣發(fā)行的部門(mén)是一個(gè)體系，由中央銀行、存款性金融機(jī)構(gòu)、非金融性公司等所組成，而不是僅有中央銀行或存款性金融公司，非金融性公司也是貨幣發(fā)行部門(mén)；三是不同貨幣發(fā)行部門(mén)在貨幣發(fā)行體系中的作用不同，中央銀行發(fā)行高性能的法定貨幣，存款性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行和創(chuàng)造存款貨幣，而非金融性公司一般發(fā)行貨幣性較弱的金融工具。

數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣

因不同的研究視角，對(duì)虛擬貨幣、電子貨幣、數(shù)字貨幣、法定數(shù)字貨幣的界定范圍并不一致。本文主要從貨幣發(fā)行部門(mén)及其發(fā)行數(shù)字化金融工具的貨幣性能的角度來(lái)定義數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣。也就是說(shuō)，在數(shù)字化的貨幣形態(tài)下，根據(jù)其發(fā)行部門(mén)及其與法定貨幣的關(guān)系來(lái)定義上述不同稱(chēng)謂的數(shù)字化貨幣。這里所稱(chēng)的數(shù)字化，不僅包括基于密碼學(xué)和分布式賬本的加密字符串形式的數(shù)字化，同樣也包括傳統(tǒng)的基于中心化賬戶(hù)而實(shí)現(xiàn)的數(shù)字化或電子化。

虛擬貨幣為非金融性公司所發(fā)行的、不能直接轉(zhuǎn)化為法定貨幣的數(shù)字化貨幣。虛擬貨幣游離于法定貨幣體系之外，其貨幣屬性相對(duì)較低，嚴(yán)格來(lái)講還不是貨幣，而是在特定虛擬環(huán)境中流通使用、并在一定程度上履行某種貨幣職能的虛擬資產(chǎn)或者虛擬商品。常見(jiàn)的虛擬貨幣有優(yōu)惠券、游戲幣、積分等，一般都已數(shù)字化。去中心化的比特幣、以太幣等加密貨幣（也有稱(chēng)“加密資產(chǎn)”），雖然在法律上沒(méi)有直接的發(fā)行主體，但其貨幣特性決定了其仍然屬于一種特殊的新型虛擬貨幣。

電子貨幣主要為存款性金融公司發(fā)行的、能直接轉(zhuǎn)化為法定貨幣的數(shù)字化貨幣。常見(jiàn)的電子貨幣形式包括銀行卡、網(wǎng)銀等。近幾年迅速發(fā)展的支付寶、微信支付等非金融公司支付工具，由于其通過(guò)備付金實(shí)現(xiàn)了與存款貨幣的強(qiáng)關(guān)聯(lián)，可以視為電子貨幣的一種。電子貨幣可以隨時(shí)根據(jù)需要轉(zhuǎn)化法定貨幣，是法定貨幣體系的重要組成部分。

對(duì)于數(shù)字貨幣的概念，認(rèn)識(shí)并不一致。最近人們談?wù)摫容^多的數(shù)字貨幣，大多指以數(shù)字加密技術(shù)和分布式賬本技術(shù)為基礎(chǔ)的比特幣、以太幣等私人加密貨幣。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，本文將數(shù)字貨幣分為兩個(gè)層次，廣義數(shù)字貨幣和狹義數(shù)字貨幣。廣義數(shù)字貨幣包括虛擬貨幣和電子貨幣；狹義的數(shù)字貨幣就是指數(shù)字化的虛擬貨幣，也包括私人加密貨幣。

法定數(shù)字貨幣，也可稱(chēng)央行數(shù)字貨幣，就是中央銀行發(fā)行的數(shù)字貨幣，即基礎(chǔ)貨幣的數(shù)字化形態(tài)，屬于中央銀行負(fù)債。基礎(chǔ)貨幣包括通貨和存款準(zhǔn)備金兩種形態(tài)，這兩種形態(tài)可以互相轉(zhuǎn)化。其中，存款準(zhǔn)備金早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了數(shù)字化，目前包括中國(guó)央行在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家正在抓緊研究通貨數(shù)字化的技術(shù)可行性，也有研究將此類(lèi)研發(fā)中的貨幣稱(chēng)為央行加密貨幣。

通過(guò)以上定義可以明晰以下幾點(diǎn)。一是不同的發(fā)行部門(mén)在發(fā)行數(shù)字貨幣中所起的作用不同，這和貨幣發(fā)行的原理一樣。二是數(shù)字貨幣的貨幣性問(wèn)題最終體現(xiàn)在其與法定貨幣或法定數(shù)字貨幣的關(guān)系上，也就是體現(xiàn)為與中央銀行的清算關(guān)系上。存款性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的電子貨幣之所以貨幣性強(qiáng)，因?yàn)樗梢宰罱K由中央銀行的法定貨幣或法定數(shù)字貨幣來(lái)清算，而虛擬貨幣一般不能由中央銀行法定貨幣或法定數(shù)字貨幣來(lái)清算。三是數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的性質(zhì)與其發(fā)行數(shù)字貨幣的貨幣性強(qiáng)弱沒(méi)有必然聯(lián)系。理論上，中央銀行可以直接為虛擬貨幣提供清算服務(wù)，以解決數(shù)字貨幣的貨幣性問(wèn)題，但這不會(huì)改變虛擬貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)在數(shù)字貨幣發(fā)行中的作用。也就是說(shuō)，理論上中央銀行可以直接為虛擬貨幣提供清算服務(wù)，但不能把發(fā)行虛擬貨幣的機(jī)構(gòu)視為存款性金融公司。發(fā)行虛擬貨幣的機(jī)構(gòu)是不是存款性金融公司，還要看其在數(shù)字貨幣發(fā)行中的作用，如是否發(fā)放貸款等負(fù)債業(yè)務(wù)來(lái)創(chuàng)造存款等。這也為我們研究數(shù)字貨幣發(fā)行問(wèn)題提供了一個(gè)新的視角。

數(shù)字貨幣發(fā)行與金融制度

數(shù)字貨幣發(fā)行，就是將數(shù)字貨幣納入法定貨幣體系管理，并依據(jù)一定規(guī)則投放、派生數(shù)字貨幣的過(guò)程。數(shù)字貨幣發(fā)行既需要現(xiàn)代信息技術(shù)的支持，也涉及經(jīng)濟(jì)關(guān)系的調(diào)整。數(shù)字貨幣發(fā)行涉及面廣，存在信用和支付等方面的風(fēng)險(xiǎn)。為降低這些風(fēng)險(xiǎn)，需要建立相應(yīng)的金融制度予以保障，其中最重要的就是市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和支付結(jié)算制度。

數(shù)字貨幣發(fā)行與市場(chǎng)準(zhǔn)入制度

市場(chǎng)準(zhǔn)入制度包括機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度和金融工具準(zhǔn)入制度。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度，主要是確定哪些機(jī)構(gòu)可以納入貨幣發(fā)行部門(mén)體系，這是法人機(jī)構(gòu)可以從事數(shù)字貨幣發(fā)行相關(guān)業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入許可。獲得準(zhǔn)入許可的機(jī)構(gòu)必須滿(mǎn)足一定的條件、遵守相應(yīng)的法律法規(guī)、接受相應(yīng)的監(jiān)管，避免出現(xiàn)信用和支付風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度是保證和控制貨幣發(fā)行的重要閥門(mén)。金融工具準(zhǔn)入制度是基于功能監(jiān)管視角確定哪些金融工具應(yīng)該納入貨幣的范疇。一個(gè)數(shù)字化金融工具的貨幣性如何，能不能納入、如何納入法定貨幣體系，需要有一套完善的市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則予以保障。

在當(dāng)前信用經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家集中發(fā)行貨幣尤為重要，中央銀行作為法定貨幣發(fā)行的主管部門(mén)，有必要對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行的部門(mén)以及相應(yīng)的金融工具進(jìn)行管理，統(tǒng)一納入監(jiān)管體系，以保證法定貨幣體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)。從廣義角度看，電子貨幣已經(jīng)納入法定貨幣體系，發(fā)行電子貨幣都必須獲得準(zhǔn)入許可。比如，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入制度、非金融支付機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入制度、存款準(zhǔn)備金制度、貨幣市場(chǎng)基金和債券等金融工具發(fā)行的準(zhǔn)入制度等。

從狹義角度看，由于發(fā)行流通范圍、對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響均有限，傳統(tǒng)虛擬貨幣的發(fā)行主體還沒(méi)有納入法定貨幣發(fā)行部門(mén)體系，相應(yīng)虛擬貨幣也不能由法定貨幣直接清算，其準(zhǔn)入制度還無(wú)從談起。隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展和加密貨幣大量出現(xiàn)、流通使用，以加密貨幣為代表的新型虛擬貨幣所呈現(xiàn)出的貨幣性越來(lái)越強(qiáng)，其與法定貨幣之間的隔離墻正被逐步滲透，是否將其納入法定貨幣體系，如何進(jìn)行管理，都值得深入研究。

數(shù)字貨幣發(fā)行與支付結(jié)算制度

支付結(jié)算體系是數(shù)字貨幣順利發(fā)行的重要基礎(chǔ)設(shè)施，是數(shù)字貨幣發(fā)行體系的重要組成部分。數(shù)字貨幣所有的交易、清算和結(jié)算活動(dòng)都離不開(kāi)相應(yīng)規(guī)章制度、操作程序、實(shí)施范圍等支付結(jié)算制度的保障。支付結(jié)算制度包括賬戶(hù)管理制度、支付工具管理制度、反洗錢(qián)制度、支付系統(tǒng)建設(shè)和監(jiān)督管理制度等諸多方面。

在法定貨幣體系內(nèi)，一般由中央銀行負(fù)責(zé)建設(shè)運(yùn)行支付清算系統(tǒng)，向銀行機(jī)構(gòu)、特許清算機(jī)構(gòu)提供賬戶(hù)、清算和結(jié)算服務(wù)，銀行機(jī)構(gòu)面向居民和個(gè)人提供賬戶(hù)、支付工具和結(jié)算等服務(wù)，相應(yīng)的支付結(jié)算制度相對(duì)比較完善。但就虛擬貨幣而言，由于沒(méi)有納入法定貨幣體系，其支付結(jié)算的制度和基礎(chǔ)設(shè)施一般由虛擬貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)自行負(fù)責(zé)制定和維護(hù)，去中心化的加密貨幣則通過(guò)社區(qū)來(lái)共同維護(hù)。

數(shù)字貨幣發(fā)行創(chuàng)新的重要著力點(diǎn)是金融制度創(chuàng)新

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展推動(dòng)的數(shù)字貨幣形態(tài)的變革，對(duì)傳統(tǒng)貨幣發(fā)行制度形成了較大沖擊。不管從市場(chǎng)需求角度還是從貨幣管理角度，都需要對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行制度進(jìn)行創(chuàng)新。尤其是當(dāng)前，各類(lèi)數(shù)字貨幣名目繁多，魚(yú)龍混雜，大多繞開(kāi)中央銀行搞去中心化，隨著流通范圍和應(yīng)用深度不斷擴(kuò)展，有可能沖擊中央銀行貨幣發(fā)行的權(quán)威性和穩(wěn)健性，影響貨幣政策的有效實(shí)施。

當(dāng)前，加強(qiáng)對(duì)區(qū)塊鏈等新興技術(shù)的研究，對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行和虛擬貨幣管理都非常重要，但更重要的，是與數(shù)字貨幣發(fā)行相關(guān)的金融制度。技術(shù)基礎(chǔ)固然很重要，如果不理順優(yōu)化創(chuàng)新金融制度，也很難解決當(dāng)前數(shù)字貨幣市場(chǎng)的亂象。

數(shù)字貨幣發(fā)行制度創(chuàng)新的路徑探討

央行發(fā)行數(shù)字貨幣，不是目的而是手段，更多考量是為了在當(dāng)前技術(shù)、市場(chǎng)條件下，降低交易成本，提高市場(chǎng)效率，更好地維護(hù)金融秩序和貨幣市場(chǎng)的統(tǒng)一。從這個(gè)意義上講，需要從宏觀(guān)的視角來(lái)思考數(shù)字貨幣發(fā)行制度的創(chuàng)新。

從廣義數(shù)字貨幣角度看，電子貨幣作為法定貨幣體系的重要組成部分，各種管理規(guī)章制度相對(duì)比較健全。當(dāng)前需要重點(diǎn)研究的問(wèn)題是如何優(yōu)化結(jié)算清算環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮中央銀行集中清算的職能，提高支付效率，降低交易成本。從貨幣發(fā)行角度，對(duì)于具有貨幣派生功能的發(fā)行機(jī)構(gòu)，可通過(guò)擴(kuò)大存款性金融機(jī)構(gòu)的范圍將其納入統(tǒng)一管理；對(duì)于具有系統(tǒng)重要性貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)，如大型支付機(jī)構(gòu)，必要時(shí)可以直接將其納入法定貨幣體系，由中央銀行直接提供清算服務(wù)。

從狹義數(shù)字貨幣角度看，目前虛擬貨幣規(guī)模一般還比較小，流動(dòng)范圍相對(duì)封閉，運(yùn)行機(jī)制模式不統(tǒng)一，還不足以對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大影響，也沒(méi)有納入法定貨幣體系。對(duì)于這類(lèi)數(shù)字貨幣，當(dāng)前研究的重點(diǎn)應(yīng)該是，是否應(yīng)該納入法定貨幣體系管理；如果不納入，應(yīng)該如何加強(qiáng)監(jiān)管；如果納入應(yīng)該如何納入，中央銀行如何提供清算服務(wù)，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表是否對(duì)非金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，相應(yīng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和支付結(jié)算制度等監(jiān)管制度如何相配套；等等。特別是對(duì)于具有匿名、去中心化特點(diǎn)的加密數(shù)字貨幣，近年來(lái)發(fā)展很快，其貨幣性特征也慢慢顯現(xiàn)，堵不如疏，需要研究對(duì)策規(guī)范管理。

從法定數(shù)字貨幣角度看，加快研究推出央行加密數(shù)字貨幣，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)世界與傳統(tǒng)金融體系的有機(jī)融合，可以為數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新留下充足的空間。央行加密數(shù)字貨幣研發(fā)，涉及范圍廣，不但涉及技術(shù)問(wèn)題，同樣也涉及一系列金融制度創(chuàng)新。如果央行加密數(shù)字貨幣對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，涉及現(xiàn)有中央銀行清算體系流程的再造；如果對(duì)非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行或者直接對(duì)個(gè)人發(fā)行，涉及中央銀行是否對(duì)非金融機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人直接開(kāi)放資產(chǎn)負(fù)債表的考量，這是對(duì)現(xiàn)有中央銀行—商業(yè)銀行二元金融體系的重大制度創(chuàng)新，必須認(rèn)真權(quán)衡評(píng)估其可行性。

總之，貨幣發(fā)行涉及政府的信用，無(wú)論數(shù)字貨幣發(fā)行采用何種模式，安全、穩(wěn)定、有利于提高效率、降低交易成本應(yīng)該是數(shù)字貨幣發(fā)行須把握的首要原則。