在銷售礦機攫取“暴利”之后，比特幣礦機生產(chǎn)商紛紛將目光轉(zhuǎn)向股市，希望通過IPO籌集更多資金。

6月24日，比特幣礦機生產(chǎn)巨頭億邦國際向港交所遞交了IPO招股書。

兩個多月前，中國第二大比特幣礦機生產(chǎn)商嘉楠耘智已經(jīng)向港交所遞交了招股書。

不久前，比特大陸也傳出消息——紅杉資本擬領(lǐng)投其4億美元IPO預(yù)售輪，估值達120億美元。而比特大陸聯(lián)合創(chuàng)始人吳忌寒本月也向彭博社表示，比特大陸有在香港或海外IPO的計劃。

比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際是全球排名前三的礦機生產(chǎn)商。艾瑞咨詢報告顯示，從銷售收益、已售算力來計算，上述三家生產(chǎn)商加起來的市場占有率超過90%。

在港股的科技公司IPO熱潮之下，三大礦機巨頭也摩拳擦掌，扎堆上市。

這背后，一個根本原因是為了擴充資金儲備，在激烈競爭中獲取更大的市場份額。而從更廣泛的外在因素看，數(shù)字貨幣幣價低迷導(dǎo)致礦機需求下滑、轉(zhuǎn)型AI芯片業(yè)務(wù)難度不小、資本市場IPO窗口期或?qū)㈥P(guān)閉等原因，都在迫使礦機巨頭趕在寒冬到來前，搭上資本市場的“末班車”。

1、不可錯過的估值巔峰

過去幾年，以比特幣為代表的數(shù)字貨幣迎來一波大漲行情，帶動礦機需求直線上升，三大礦機生產(chǎn)商從中獲利頗豐，迅速崛起。

招股書顯示，2015年至2017年，嘉楠耘智營收4770萬元猛增至13.08億元，凈利潤從150萬元上漲至3.6億元，復(fù)合年增長率達1445.4%。同期，億邦國際營收也從9214萬元增至9.78億元；利潤從2420萬元增長至3.85億元，增幅超過1500%。

相比之下，比特大陸的收入更是驚人。其CEO詹克團今年初曾透露，比特大陸2017年營收約25億美元，折合人民幣158億元，成為國內(nèi)僅次于海思的第二大芯片設(shè)計公司。

不過，隨著今年以來數(shù)字貨幣行情持續(xù)低迷，三大礦機巨頭的收益難免將受到影響。數(shù)字貨幣價格越低，挖礦成本越高，市場上對礦機的需求也隨即變小。

除此以外，礦機生產(chǎn)成本上升、行業(yè)競爭加劇、區(qū)塊鏈項目放棄POW（Prof of Work,通過一定的工作量來獲得相應(yīng)的獎勵）機制都會影響礦機公司的收入。

開源鏈創(chuàng)始人、CEO張洪為告訴記者，現(xiàn)在的礦機芯片競爭已邁入10nm、7nm的工藝水平，投資巨大，而上百家新公司加入競爭，整個礦機產(chǎn)業(yè)鏈的毛利率下降，估計很快降到30%以下。因此，礦機巨頭在資金方面需要未雨綢繆。

他同時指出，現(xiàn)在越來越多的區(qū)塊鏈項目，包括以太坊、開源鏈都告別了POW模式，由于礦機主要用來挖的是采用POW共識機制的數(shù)字貨幣，所以，對礦機的中長期前景埋下不小的陰影。

tokenclub區(qū)塊鏈分析師孫航認為，礦機廠商對下游市場的反應(yīng)，要略滯后于數(shù)字貨幣幣值波動1～2個月，由于2017年全年、尤其是四季度數(shù)字貨幣市場空前火爆，所以礦機公司在今年第一季度的財務(wù)數(shù)據(jù)都比較好看。但隨著幣價下跌、市場礦機需求下降，不出意外的話，礦機廠商二季度的財報可能會大大低于市場年初的預(yù)期，這將對公司估值造成影響，因此各大礦機生產(chǎn)商急于在目前上市。

2、轉(zhuǎn)型AI芯片業(yè)務(wù)不容易

對于礦機公司來說，在礦機銷售收入下滑的背景下，轉(zhuǎn)型生產(chǎn)AI芯片也許是一條不錯的出路，但這并不容易。

從招股書披露的信息來看，嘉楠耘智、億邦國際目前營收都高度依賴礦機銷售。2017年，比特幣礦機（系統(tǒng)產(chǎn)品）銷售收入在嘉楠耘智營收中占比達99.1%。在同一時期，億邦國際的區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)營收在公司總營收中占比也高達94.6%。

也就是說，截至2017年，這兩家公司仍然在全力聚焦ASIC礦機芯片生產(chǎn)，對AI芯片業(yè)務(wù)的布局還在起步階段。

比特大陸雖然設(shè)計生產(chǎn)AI芯片已有多年，但產(chǎn)品性能相比業(yè)內(nèi)英偉達等巨頭仍然有較大差距。評價AI芯片的一項重要指標是每秒的峰值速度，即TFLOPS/s，簡稱T。孫航指出，“比特大陸去年底生產(chǎn)的芯片性能是2T，而英偉達2017年5月份生產(chǎn)的芯片性能達到了120T”。

此外，奇點咨詢創(chuàng)始人、區(qū)塊鏈行業(yè)投資人鄭迪認為，比特大陸的芯片雖然是自主設(shè)計，但芯片的核心元件——晶圓供貨主要來自臺積電和三星等廠商。ASIC礦機芯片和AI芯片設(shè)計雖然有相通的地方，但AI芯片技術(shù)要求更高，技術(shù)攀升對礦機公司來說有難度。

3、海外股市IPO窗口期時間不多了

對礦機巨頭們來說，除了公司業(yè)務(wù)面臨風險，港股和美股未來大行情的不確定，也在促使它們加快IPO節(jié)奏。

港股、美股市場經(jīng)歷了兩年的持續(xù)攀升，目前已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)跡象。

近日，摩根士丹利發(fā)布報告，提示港股估值有調(diào)整風險，同時下調(diào)恒生指數(shù)今年底目標10.4%至27200點。日前，摩根士丹利又發(fā)表題為《熊市下的中港股建議》的報告，稱鑒于中美雙邊保護主義升級、美元轉(zhuǎn)強及內(nèi)地資金面收緊，建議港股投資者以防守為主。

資本市場環(huán)境若迎來大幅調(diào)整，意味著部分未能及時IPO的科技企業(yè)將“輸在起跑線上”。目前港股、美股的IPO窗口期時間不多了，這或許是小米、美團點評、礦機生產(chǎn)商等企業(yè)扎堆上市的重要原因。

4、礦機巨頭IPO前景幾何？

實際上，從去年后半年開始，投資者對港股上市的新經(jīng)濟企業(yè)追捧熱度已大不如從前。包括眾安在線、易鑫集團、雷蛇等，目前的股價都已跌破發(fā)行價，備受關(guān)注的“新物種”小米近期招股認購也遇冷。在這種形勢下，礦機公司IPO前景如何？

多位業(yè)內(nèi)人士表示，礦機公司IPO估值將直接影響投資者的態(tài)度，以及上市后的股價表現(xiàn)。

“如果估值在15倍以內(nèi)，問題不是特別大。投資者還是會炒一炒，尤其是龍頭公司會更受認可”，鄭迪認為，礦機生產(chǎn)屬于長周期行業(yè)，預(yù)計市場不會給這些礦機巨頭過高的估值。

在孫航看來，礦機廠商如果趕在二季度財報（很可能數(shù)據(jù)不佳）發(fā)布前，以較高的估值上市，未來業(yè)績能否撐得起高估值就值得懷疑，股價也可能面臨較大的下行壓力；反之，如果在二季報公布后，以低估值登陸資本市場，股價的下行壓力反而可能小一些。

張洪為預(yù)計，礦機巨頭的IPO表現(xiàn)初期估計比大盤好，畢竟從事的行業(yè)毛利率高于其他行業(yè)。但中長期表現(xiàn)依賴于比特幣的市場行情，投資者投資礦機巨頭，還是看好區(qū)塊鏈的后續(xù)發(fā)展，特別是短期內(nèi)數(shù)字貨幣行情能否反轉(zhuǎn)。