大衛(wèi)·斯文森（David F. Swensen），被譽(yù)為“真正偉大的投資者”，從1985年到2020年，他帶領(lǐng)耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金從13億美元增長(zhǎng)到312億美元，增長(zhǎng)了22倍之多。

斯文森開(kāi)創(chuàng)了備受推崇的資產(chǎn)配置耶魯模式，那么他的模式對(duì)普通投資者有何借鑒意義？今天，讓我們來(lái)了解一下斯文森的“創(chuàng)新之路”。

多元化資產(chǎn)配置

在上世紀(jì)80年代，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金一直是按照“60%股票 40%債券”的經(jīng)典模式進(jìn)行資產(chǎn)配置。1985年斯文森接手管理耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金后，他花費(fèi)了大量時(shí)間評(píng)估不同的資產(chǎn)組合模式和投資戰(zhàn)略，想要重新構(gòu)建資產(chǎn)配置組合。

斯文森為什么想要改變?cè)窘?jīng)典的資產(chǎn)配置模式呢？

原因在于他提倡的多元化資產(chǎn)配置思路。在其著作《機(jī)構(gòu)投資者的創(chuàng)新之路》一書(shū)中，他反復(fù)強(qiáng)調(diào)了多元化對(duì)于資產(chǎn)配置的重要性。

當(dāng)時(shí)，斯文森和他的助手發(fā)現(xiàn)，“60/40”的配置模式幾乎成為當(dāng)時(shí)大學(xué)捐贈(zèng)基金資產(chǎn)配置的“金科玉律”。但很少有人思考過(guò)，這種“千篇一律”的組合模式對(duì)大學(xué)捐贈(zèng)基金來(lái)說(shuō)是否是最合適的。

一般來(lái)說(shuō)，大學(xué)捐贈(zèng)基金期限很長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較高。經(jīng)過(guò)大量的分析，斯文森決定把股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等另類(lèi)資產(chǎn)納入投資范圍，為耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金構(gòu)建了更多元的資產(chǎn)配置組合，并逐漸形成了備受推崇的“耶魯模式”，后來(lái)被哈佛大學(xué)、麻省理工大學(xué)、普林斯頓大學(xué)等機(jī)構(gòu)紛紛效仿。

加入另類(lèi)資產(chǎn)的魅力

另類(lèi)資產(chǎn)是相對(duì)于股票、債券、貨幣和期貨等傳統(tǒng)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)的，常見(jiàn)的另類(lèi)資產(chǎn)包括大宗商品、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、外匯、股權(quán)等。

斯文森認(rèn)為，對(duì)于大學(xué)捐贈(zèng)基金一類(lèi)的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，投資股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)是保持投資組合長(zhǎng)期活力的重要基礎(chǔ)，但同時(shí)還要分散投資，控制投資比例。通過(guò)構(gòu)建限制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例的多元組合，就有可能在最差的市場(chǎng)環(huán)境中承受市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。

因此，在他構(gòu)建的組合中，資產(chǎn)類(lèi)別非常豐富，不僅包括現(xiàn)金、債券、美國(guó)股票等，還包括大量的海外股票、杠桿收購(gòu)、不動(dòng)產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)資本，甚至有不少比例的自然資源資產(chǎn)等。如此多元化的資產(chǎn)配置，使得任何單一資產(chǎn)的波動(dòng)對(duì)整個(gè)組合來(lái)說(shuō)，影響都較為有限。

長(zhǎng)期來(lái)看，正是因?yàn)樵诮M合中納入了風(fēng)險(xiǎn)資本、不動(dòng)產(chǎn)和海外股票等多元化的資產(chǎn)，使得耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金實(shí)現(xiàn)了更好的長(zhǎng)期投資回報(bào)。

接下來(lái)我們看看在股債配置中加入商品的效果。下圖的兩個(gè)資產(chǎn)配置組合，組合1（藍(lán)色線）僅配置了股債資產(chǎn)，按照60/40分別配置了股票和債券資產(chǎn)；組合2（紅色線）配置了股、債、商品三類(lèi)資產(chǎn)，按照55%的股票、35%的債券和10%的商品進(jìn)行配置。

通過(guò)2014年以來(lái)的數(shù)據(jù)回測(cè)，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)配置更加多元的組合2具有更高的年化收益率、更低的年化波動(dòng)率和更高的收益風(fēng)險(xiǎn)比。這一歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)也印證了斯文森對(duì)多元化資產(chǎn)配置的推崇。

公募基金中也有一類(lèi)另類(lèi)投資基金，目前我國(guó)市場(chǎng)上的另類(lèi)投資基金主要包括以黃金、白銀、豆粕等為投資標(biāo)的的商品基金（產(chǎn)品舉例：易方達(dá)黃金ETF 159934），以及以園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、交通基礎(chǔ)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)物流、保障性租賃住房等為投資標(biāo)的的基礎(chǔ)設(shè)施基金（產(chǎn)品舉例：易方達(dá)深高速REIT 508033），可以為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置提供更豐富的選擇。

讀到這里，相信你已經(jīng)對(duì)斯文森的“創(chuàng)新之路”有了一定了解。下期，我們將為大家介紹另一位資產(chǎn)配置的大師，作為一名“聰明的投資者”，他影響了整個(gè)華爾街，敬請(qǐng)期待！