核心觀點(diǎn)：我們前期判斷了市場(chǎng)的休整與題材股降溫，短期休整后我們認(rèn)為股市有望在12月至特朗普上臺(tái)前展開(kāi)反彈，但大方向仍是震蕩，調(diào)整中布局有望出現(xiàn)產(chǎn)能淘汰的成長(zhǎng)股與困境反轉(zhuǎn)的價(jià)值股，穩(wěn)定類(lèi)板塊在未來(lái)將會(huì)有所表現(xiàn)，但全年看不再是主角。
摘要
?近期股市遭遇逆風(fēng)，預(yù)計(jì)12月將會(huì)有跨年反彈。11月中旬以來(lái)股市持續(xù)調(diào)整，國(guó)泰君安策略自11月初以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)當(dāng)政策分歧減小，成交和換手將有所減速，并帶來(lái)題材股的降溫與市場(chǎng)的休整。展望后市：1）決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是股市出現(xiàn)行情和底部抬高的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)有機(jī)會(huì)的震蕩行情還會(huì)持續(xù)。2）當(dāng)前股市正在快速計(jì)入中國(guó)潛在政策的空間與特朗普關(guān)稅壓力的復(fù)雜性，出現(xiàn)了港股和A股的調(diào)整，但這對(duì)股市而言并非壞事，并為跨年反彈奠定了基礎(chǔ)。3）我們認(rèn)為內(nèi)需不振與外部壓力亦為2025年增量經(jīng)濟(jì)政策打開(kāi)空間，潛在政策包括更高的赤字率、更多的向地方轉(zhuǎn)移支付、更積極的促消費(fèi)舉措以及更大的匯率彈性，因此在12月至特朗普政府上臺(tái)前，預(yù)計(jì)股市有望出現(xiàn)跨年反彈，但股指總體而言仍是震蕩行情。從中線來(lái)看，我們?nèi)跃S持N字型走勢(shì)判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進(jìn)一步擴(kuò)信用的舉措。
?面向2025年的投資主線：紅利仍有階段性表現(xiàn)，但未必是主角，潛在的機(jī)會(huì)在產(chǎn)能淘汰的大盤(pán)成長(zhǎng)和困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，構(gòu)成了防守型板塊估值基礎(chǔ)的松動(dòng)，但由于特朗普政府上臺(tái)后的經(jīng)貿(mào)沖突與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和力度的不確定性，預(yù)計(jì)穩(wěn)定類(lèi)板塊在2025年上半年仍有階段性表現(xiàn)，但從全年來(lái)看未必是主角。政策底已經(jīng)看到，這為遠(yuǎn)期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期和打開(kāi)增長(zhǎng)空間提供了基礎(chǔ)，但由于環(huán)境復(fù)雜性，我們首要考慮的是哪些領(lǐng)域的投資邏輯有望出現(xiàn)改善，而并不絕對(duì)區(qū)分價(jià)值和成長(zhǎng)：1）有望產(chǎn)能淘汰的成長(zhǎng)板塊。過(guò)去兩年來(lái)在電子、新能源、汽車(chē)和機(jī)械領(lǐng)域龍頭公司融資現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為正值，而中部和尾部公司卻連年負(fù)值，若2025年總需求與關(guān)稅壓力較大，盡管eps仍有下修，但有望加速產(chǎn)能淘汰并為遠(yuǎn)期結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)和重塑競(jìng)爭(zhēng)格局提供契機(jī)，估值邏輯因此而改善。2）困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。當(dāng)前部分領(lǐng)域估值仍計(jì)價(jià)了不可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，盡管地產(chǎn)難以回到大開(kāi)發(fā)時(shí)代，但止跌回穩(wěn)的政策目標(biāo)將令地產(chǎn)、廚電和家具等相關(guān)領(lǐng)域投資邏輯出現(xiàn)改善。3）加大化債力度與加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付有望改善地方政府支出能力，與之相關(guān)的建筑、計(jì)算機(jī)受益。
?行業(yè)比較：近期市場(chǎng)雖有調(diào)整壓力，但應(yīng)積極布局反彈行情。1）產(chǎn)能淘汰：既然“政策底”已現(xiàn)，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)在2025年增長(zhǎng)有望逐步觸底和加快行業(yè)尾部淘汰的行業(yè)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，布局產(chǎn)能周期觸底、龍頭優(yōu)勢(shì)明顯的電子/新能源/汽車(chē)/機(jī)械。2）困境反轉(zhuǎn)：有望受益地產(chǎn)止跌回穩(wěn)政策的地產(chǎn)/廚電/家居，以及化債推動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流預(yù)期改善的建筑/環(huán)保。3）紅利資產(chǎn)：流動(dòng)性寬松，前期股價(jià)表現(xiàn)平平的電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路/石油石化/銀行有望反彈。
?主題推薦：1、并購(gòu)重組。聚焦“硬科技”和國(guó)有資本整合，看好戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)行業(yè)格局優(yōu)化。2、數(shù)據(jù)要素?？春镁W(wǎng)絡(luò)、算力基礎(chǔ)設(shè)施投資和數(shù)據(jù)流通交易體系建設(shè)。3、低空基建。產(chǎn)業(yè)規(guī)劃落地實(shí)施加速低空航線規(guī)劃/5G-A基站/起降場(chǎng)/空管等基礎(chǔ)設(shè)施投資。4、自主可控?？春脟?guó)產(chǎn)算力/半導(dǎo)體/高端裝備。
?風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、全球地緣政治的不確定性。
目錄
01
近期股市遭遇逆風(fēng)，預(yù)計(jì)12月將會(huì)有跨年反彈
近期股市遭遇逆風(fēng)，預(yù)計(jì)12月將會(huì)有跨年反彈。11月中旬以來(lái)股市持續(xù)調(diào)整，國(guó)泰君安策略自11月初以來(lái)一直強(qiáng)調(diào)當(dāng)政策分歧減小，成交和換手將有所減速，并帶來(lái)題材股的降溫與市場(chǎng)的休整。展望后市：1）決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是股市出現(xiàn)行情和底部抬高的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)有機(jī)會(huì)的震蕩行情還會(huì)持續(xù)。2）當(dāng)前股市正在快速計(jì)入中國(guó)潛在政策的空間與特朗普關(guān)稅壓力的復(fù)雜性，出現(xiàn)了港股和A股的調(diào)整，但這對(duì)股市而言并非壞事，并為跨年反彈奠定了基礎(chǔ)。3）我們認(rèn)為內(nèi)需不振與外部壓力亦為2025年增量經(jīng)濟(jì)政策打開(kāi)空間，潛在政策包括更高的赤字率、更大的向地方轉(zhuǎn)移支付、更積極的促消費(fèi)舉措以及更大的匯率彈性，因此在12月至特朗普政府上臺(tái)前，預(yù)計(jì)股市有望出現(xiàn)跨年反彈，但股指總體而言仍是震蕩行情。從中線來(lái)看，我們?nèi)跃S持N字型走勢(shì)判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進(jìn)一步擴(kuò)信用的舉措。
02
面向2025年的投資主線：潛在的機(jī)會(huì)在產(chǎn)能淘汰的大盤(pán)成長(zhǎng)和困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈
面向2025年的投資主線：紅利仍有階段性表現(xiàn)，但未必是主角，潛在的機(jī)會(huì)在產(chǎn)能淘汰的大盤(pán)成長(zhǎng)和困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，構(gòu)成了防守型板塊估值基礎(chǔ)的松動(dòng)，但由于特朗普政府上臺(tái)后的經(jīng)貿(mào)沖突與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和力度的不確定性，預(yù)計(jì)穩(wěn)定類(lèi)板塊在2025年上半年仍有階段性表現(xiàn)，但從全年來(lái)看未必是主角。政策底已經(jīng)看到，這為遠(yuǎn)期穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期和打開(kāi)增長(zhǎng)空間提供了基礎(chǔ)，但由于環(huán)境復(fù)雜性，我們首要考慮的是哪些領(lǐng)域的投資邏輯有望出現(xiàn)改善，而并不絕對(duì)區(qū)分價(jià)值和成長(zhǎng)：1）有望產(chǎn)能淘汰的成長(zhǎng)板塊。過(guò)去兩年來(lái)在電子、新能源、汽車(chē)和機(jī)械領(lǐng)域龍頭公司融資現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為正值，而中部和尾部公司卻連年負(fù)值，若2025年總需求與關(guān)稅壓力較大，盡管eps仍有下修但有望加速產(chǎn)能淘汰并未遠(yuǎn)期結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)和重塑競(jìng)爭(zhēng)格局提供契機(jī)，估值邏輯因此而改善。2）困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。當(dāng)前部分領(lǐng)域估值仍計(jì)價(jià)了不可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，盡管地產(chǎn)難以回到大開(kāi)發(fā)時(shí)代，但止跌回穩(wěn)的政策目標(biāo)將令地產(chǎn)、廚電和家具等相關(guān)領(lǐng)域投資邏輯出現(xiàn)改善。3）加大化債力度與加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付有望改善地方政府支出能力，與之相關(guān)的建筑、計(jì)算機(jī)受益。
03
行業(yè)比較：把握大盤(pán)相對(duì)收益，圍繞化債內(nèi)需與自主可控積極布局
行業(yè)比較：近期市場(chǎng)雖有調(diào)整壓力，但應(yīng)積極布局反彈行情。1）產(chǎn)能淘汰：既然“政策底”已現(xiàn)，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)在2025年增長(zhǎng)有望逐步觸底和加快行業(yè)尾部淘汰的行業(yè)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，布局產(chǎn)能周期觸底、龍頭優(yōu)勢(shì)明顯的電子/新能源/汽車(chē)/機(jī)械。2）困境反轉(zhuǎn)：有望受益地產(chǎn)止跌回穩(wěn)政策的地產(chǎn)/廚電/家居，以及化債推動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流預(yù)期改善的建筑/環(huán)保。3）紅利資產(chǎn)：流動(dòng)性寬松，前期股價(jià)表現(xiàn)平平的電信運(yùn)營(yíng)商/鐵路公路/石油石化/銀行有望反彈。
產(chǎn)能淘汰：既然“政策底”已現(xiàn)，具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力同時(shí)在2025年增長(zhǎng)有望逐步觸底和加快行業(yè)尾部淘汰的行業(yè)有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。亮點(diǎn)在需求筑底或回升的半導(dǎo)體、工程機(jī)械，以及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯的電池和汽車(chē)行業(yè)龍頭，以及供給端改革預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化的光伏。從產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的供需分析看，傳統(tǒng)資源品行業(yè)下游與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高，后續(xù)需求拉動(dòng)有限，關(guān)注供給端去化進(jìn)程，但產(chǎn)品價(jià)格未見(jiàn)明確拐點(diǎn)，周期反轉(zhuǎn)仍需觀察；先進(jìn)制造行業(yè)各領(lǐng)域分化，需求回升是判斷周期反轉(zhuǎn)關(guān)鍵，部分行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。
1）電子：全球半導(dǎo)體周期持續(xù)復(fù)蘇。行業(yè)庫(kù)存去化，消費(fèi)電子等終端需求逐漸回暖，疊加AI提供增量需求，過(guò)去幾個(gè)月全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售持續(xù)回暖。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS）上調(diào)2024和2025年增速預(yù)測(cè)，印證行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)。
2）汽車(chē)及新能源：行業(yè)需求有望提速，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。以舊換新和增量政策影響下，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望提速。近幾個(gè)月在以舊換新政策帶動(dòng)s下，新能源滲透率持續(xù)提升；往后看，一攬子增量政策出臺(tái)帶動(dòng)消費(fèi)者預(yù)期改善，有利于汽車(chē)需求提振，特別是中高端車(chē)型。汽車(chē)和電池龍頭產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，存在α機(jī)會(huì)。雖然汽車(chē)和電池行業(yè)整體存在產(chǎn)能過(guò)剩壓力，但龍頭憑借較高的市場(chǎng)份額和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)，仍可保持盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
3）工程機(jī)械：供給格局穩(wěn)定，需求迎來(lái)回升。工程機(jī)械供給端壓力不大，且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，內(nèi)需方面，2024/05以來(lái)受益設(shè)備更新政策帶動(dòng)銷(xiāo)量同比轉(zhuǎn)正并回升，外需方面，亞非拉新興市場(chǎng)基建需求帶來(lái)的出海機(jī)會(huì)是長(zhǎng)期趨勢(shì)，行業(yè)周期正筑底回升。
4）光伏：供給側(cè)改革預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，尾部企業(yè)和落后產(chǎn)能加速出清。近期規(guī)范光伏行業(yè)有序健康發(fā)展的相關(guān)政策頻出。10月14日，光伏行業(yè)協(xié)會(huì)召開(kāi)防止光伏行業(yè)內(nèi)卷式惡性競(jìng)爭(zhēng)座談會(huì)，于10月18日給出了最低投標(biāo)指導(dǎo)價(jià)0.68元/w，同時(shí)約束長(zhǎng)尾組件企業(yè)低價(jià)中標(biāo)。11月15日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》將光伏行業(yè)的出口退稅率由13%下調(diào)至9%。11月20日，工信部發(fā)布公告，對(duì)《光伏制造行業(yè)規(guī)范條件》和《光伏制造行業(yè)規(guī)范公告管理暫行辦法》進(jìn)行了修訂，大幅提高新建多晶硅電耗、硅片和電池水耗的標(biāo)準(zhǔn)。整體利好光伏行業(yè)尾部企業(yè)淘汰與落后產(chǎn)能出清，供需格局將逐步改善，盈利能力有望邊際改善并回歸合理中樞，底部反轉(zhuǎn)可期。
困境反轉(zhuǎn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)積極變化疊加“兩新”政策繼續(xù)加碼，地產(chǎn)鏈消費(fèi)景氣度有望提升，推薦：廚電/家居/汽車(chē)等。一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)向著企穩(wěn)的方向邁進(jìn)。在“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”的新基調(diào)下，伴隨相關(guān)政策陸續(xù)落地并初見(jiàn)成效，10月份房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出積極變化，市場(chǎng)活躍度顯著提升，房?jī)r(jià)回穩(wěn)跡象初步顯現(xiàn)，整體景氣度有所改善。受財(cái)富效應(yīng)影響，居民消費(fèi)信心和意愿得到提振，這進(jìn)一步有助于刺激消費(fèi)需求的釋放。另一方面，“兩新”政策繼續(xù)加碼。11月19日，國(guó)家發(fā)展改革委表示，將研究提出未來(lái)繼續(xù)加大支持力度、擴(kuò)大支持范圍的“兩新”政策舉措（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新），待履行相關(guān)程序后適時(shí)公開(kāi)發(fā)布?！皟尚隆闭呒哟a將助推相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售加速增長(zhǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)積極變化疊加“兩新”政策繼續(xù)加碼，地產(chǎn)鏈消費(fèi)景氣度有望提升，推薦：廚電/家居/汽車(chē)等。此外，港股互聯(lián)網(wǎng)公司用戶范圍廣、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋日常生活。居民預(yù)期和消費(fèi)改善也有望帶動(dòng)港股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績(jī)的回升。
地方化債：推薦受益化債力度加大，資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流預(yù)期改善的機(jī)械/建筑/環(huán)保/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。地方化債“6 4 2”組合拳“三箭齊發(fā)”：一次性增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)；從2024年開(kāi)始連續(xù)五年每年從新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券中安排8000億元專(zhuān)門(mén)用于化債；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬(wàn)億元，仍按原合同償還。在3項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力下，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額將會(huì)從2023年末的14.3萬(wàn)億元大幅降至2.3萬(wàn)億元，實(shí)際化債規(guī)模高達(dá)12萬(wàn)億元。地方化債壓力將大幅減輕，有利于改善由政府主導(dǎo)領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流預(yù)期，推動(dòng)其估值修復(fù)。從資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流角度，看好受益化債力度加大，資產(chǎn)質(zhì)量及現(xiàn)金流預(yù)期改善的機(jī)械/建筑/環(huán)保/計(jì)算機(jī)信創(chuàng)。
04
主題推薦：并購(gòu)重組/數(shù)據(jù)要素/低空基建/自主可控
并購(gòu)重組：聚焦“硬科技”和國(guó)資整合投資建議：新一輪并購(gòu)重組聚焦“硬科技”和產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，央國(guó)企有望成為重要參與者。從“科創(chuàng)板八條”到“并購(gòu)六條”，從交易所多次舉行并購(gòu)重組座談會(huì)到上海市發(fā)布支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案，一系列政策驅(qū)動(dòng)下并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍度明顯提升。本輪并購(gòu)重組在制度安排上愈發(fā)友好，但是在并購(gòu)方向上有明顯傾斜，且更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，資本市場(chǎng)服務(wù)“硬科技”創(chuàng)新和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是內(nèi)在邏輯。具備內(nèi)在動(dòng)力和財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)的公司更易實(shí)施并購(gòu)重組，而國(guó)有資本的并購(gòu)重組具有更為清晰的方向性指引。思路一：公司事項(xiàng)類(lèi)。存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題并承諾限期解決的公司具有進(jìn)行資產(chǎn)整合的內(nèi)在動(dòng)力，發(fā)生實(shí)控人變更尤其是自帶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的國(guó)有資本介入會(huì)增加后續(xù)并購(gòu)重組的可能性。思路二：格局優(yōu)化類(lèi)。產(chǎn)能具有剛性且面臨需求不足的傳統(tǒng)行業(yè)，存在通過(guò)并購(gòu)重組優(yōu)化產(chǎn)業(yè)供給格局提升行業(yè)集中度的內(nèi)在動(dòng)力，而部分由強(qiáng)資本 強(qiáng)研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)的新興產(chǎn)業(yè)也面臨結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，并購(gòu)重組成為重構(gòu)行業(yè)格局的重要手段。思路三：財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)類(lèi)。財(cái)務(wù)質(zhì)量是上市公司能否順利推進(jìn)并購(gòu)重組的重要因素，尤其在一二級(jí)市場(chǎng)整體估值低位的背景下，具備強(qiáng)現(xiàn)金支付能力的公司可以以較低收購(gòu)成本優(yōu)化資產(chǎn)布局。思路四：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)重組?？春迷鰪?qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和科技自立自強(qiáng)背景下，半導(dǎo)體和信息技術(shù)、航天軍工、高端裝備、醫(yī)藥生物等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組。思路五：能源資源和公共服務(wù)等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)化整合。增強(qiáng)國(guó)家資源能源安全保障能力，提升重點(diǎn)行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域國(guó)資國(guó)企的核心競(jìng)爭(zhēng)力?？春眯吕夏茉础⒌V產(chǎn)、主干管網(wǎng)和物流港口等領(lǐng)域國(guó)有資產(chǎn)整合。2、數(shù)據(jù)要素：國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指引公開(kāi)征求意見(jiàn)，看好網(wǎng)絡(luò)、算力基礎(chǔ)設(shè)施投資和數(shù)據(jù)流通體系建設(shè)投資建議：二十屆三中全會(huì)提出健全促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度，國(guó)家數(shù)據(jù)局提出將陸續(xù)推出數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)、數(shù)據(jù)流通、收益分配等多項(xiàng)制度文件，“數(shù)據(jù)要素X”行動(dòng)加速推動(dòng)全領(lǐng)域數(shù)字化轉(zhuǎn)型，深度賦能工業(yè)制造、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、商貿(mào)流通、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)領(lǐng)域。網(wǎng)絡(luò)、算力等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，集成電路、人工智能等數(shù)字創(chuàng)新技術(shù)有望加速發(fā)展。方向一：受益于數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新的6G、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新式網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈。方向二：受益于數(shù)據(jù)要素體系建設(shè)和數(shù)據(jù)交易量提升的通信運(yùn)營(yíng)商和數(shù)據(jù)確權(quán)、流通、交易等數(shù)據(jù)服務(wù)公司。3、低空基建：各地低空航線規(guī)劃、5G-A基站和起降場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃加速，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)投資建議：促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)加速落地完善，在壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)的背景下，低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵技術(shù)有望加速突破，打通從研發(fā)到規(guī)?；圃?，從工業(yè)級(jí)到消費(fèi)級(jí)應(yīng)用場(chǎng)景拓展的路徑。同時(shí)，全面創(chuàng)新體制機(jī)制建設(shè)過(guò)程中，中央和地方財(cái)政支出結(jié)構(gòu)也有望向新質(zhì)生產(chǎn)力方向傾斜。方向一：低空產(chǎn)業(yè)早期投資相關(guān)的空管/飛行服務(wù)系統(tǒng)、低空交通規(guī)劃。方向二：低空起降場(chǎng)、5G-A基站、導(dǎo)航、監(jiān)視等基礎(chǔ)設(shè)施。4、自主可控：科技創(chuàng)新是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的必由之路，聚焦加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)投資建議：二十屆三中全會(huì)提出構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制，健全新型舉國(guó)體制，提升國(guó)家創(chuàng)新體系整體效能，健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度。以“新國(guó)九條”、“科創(chuàng)板八條”為代表的資本市場(chǎng)改革有望為中國(guó)科技創(chuàng)新提供新助力。四季度是消費(fèi)電子領(lǐng)域新產(chǎn)品密集發(fā)布期，國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)、華為Mate70等重磅產(chǎn)品發(fā)布有望提振相關(guān)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)偏好。方向一：受益于全面創(chuàng)新體制機(jī)制建設(shè)，財(cái)稅、金融和資本市場(chǎng)改革舉措加速完善的半導(dǎo)體設(shè)備/材料、創(chuàng)新藥、高端工業(yè)母機(jī)等。方向二：受益于關(guān)鍵領(lǐng)域重大技術(shù)突破的華為產(chǎn)業(yè)鏈、國(guó)產(chǎn)算力等。-----------------------------------------------主題一：并購(gòu)重組---聚焦“硬科技”和國(guó)資整合事件：
1、2024年11月16日，深圳市委金融辦指出深圳已起草《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)我市上市公司和產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)重組助力科技產(chǎn)業(yè)金融一體化的若干措施》（征求意見(jiàn)稿），相關(guān)正式文件等征求意見(jiàn)后會(huì)擇機(jī)出臺(tái)。上述文件共提出十一條政策措施：建立上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目庫(kù)；擴(kuò)大上市公司并購(gòu)重組儲(chǔ)備范圍；持續(xù)推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展；豐富上市公司并購(gòu)重組融資渠道；支持上市公司開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)“走出去”；打造上市公司并購(gòu)重組服務(wù)和互聯(lián)互通中心；培育壯大并購(gòu)重組專(zhuān)業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)等。（證券時(shí)報(bào)）2、2024年11月12日，上海市政府常務(wù)會(huì)議原則同意《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》。方案指出要注重價(jià)值引領(lǐng)，向有助于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、有助于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈的項(xiàng)目?jī)A斜，強(qiáng)化政策供給，有效整合標(biāo)的，真正實(shí)現(xiàn)“1＋1＞2”效果。（上海發(fā)布）3、2024年10月30日，四川省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》。方案指出，支持上市公司首發(fā)融資和再融資募投項(xiàng)目落地建設(shè)，支持上市公司并購(gòu)重組，用好科創(chuàng)板股債融資和并購(gòu)重組“綠色通道”。（四川證監(jiān)局）
主題二：數(shù)據(jù)要素---國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指引公開(kāi)征求意見(jiàn)，看好網(wǎng)絡(luò)、算力基礎(chǔ)設(shè)施投資和數(shù)據(jù)流通體系建設(shè)事件：1、2024年11月22日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議研究推動(dòng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展有關(guān)工作。會(huì)議指出，發(fā)展平臺(tái)經(jīng)濟(jì)事關(guān)擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)就業(yè)、惠民生，事關(guān)賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的統(tǒng)籌指導(dǎo)，加大政策支持力度，壯大工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)體系，支持消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)挖掘市場(chǎng)潛力，強(qiáng)化平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素供給，促進(jìn)數(shù)據(jù)依法有序跨境流動(dòng)，增強(qiáng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域政策與宏觀政策取向一致性。（新華網(wǎng)）2、2024年11月22日，由國(guó)家數(shù)據(jù)局會(huì)同國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部，組織起草的《國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)指引（征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2024—2026年，利用2—3年左右時(shí)間，圍繞重要行業(yè)領(lǐng)域和典型應(yīng)用場(chǎng)景，開(kāi)展數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)路線試點(diǎn)試驗(yàn)，支持部分地方、行業(yè)、領(lǐng)域先行先試，豐富解決方案供給。制定統(tǒng)一目錄標(biāo)識(shí)、統(tǒng)一身份登記、統(tǒng)一接口要求的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，夯實(shí)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通技術(shù)基礎(chǔ)。完成國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)頂層設(shè)計(jì)，明確國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的技術(shù)路線和實(shí)踐路徑。2027—2028年，建成支撐數(shù)據(jù)規(guī)?；魍?、互聯(lián)互通的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)網(wǎng)、數(shù)算相關(guān)設(shè)施充分融合，基本形成跨層級(jí)、跨地域、跨系統(tǒng)、跨部門(mén)、跨業(yè)務(wù)的規(guī)?；瘮?shù)據(jù)可信流通利用格局，實(shí)現(xiàn)全國(guó)大中型城市基本覆蓋。到2029年，基本建成國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施主體結(jié)構(gòu)，初步形成橫向聯(lián)通、縱向貫通、協(xié)調(diào)有力的國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施基本格局，構(gòu)建協(xié)同聯(lián)動(dòng)、規(guī)模流通、高效利用、規(guī)范可信的數(shù)據(jù)公共服務(wù)體系，協(xié)同構(gòu)筑數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)和產(chǎn)業(yè)良好生態(tài)，國(guó)家數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)體制機(jī)制基本建立。（國(guó)家數(shù)據(jù)局）
主題三：低空基建---各地低空航線規(guī)劃、5G-A基站和起降場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃加速，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)
1、2024年11月22日，上海市交通委員會(huì)近日印發(fā)《上海市低空飛行服務(wù)管理能力建設(shè)實(shí)施方案》。
《方案》主要分三個(gè)階段：建設(shè)籌備階段（2024年年底前）、建設(shè)及試運(yùn)行階段（2025年年底前）、優(yōu)化提升階段（2027年年底前）。在建設(shè)及試運(yùn)行階段，開(kāi)展低空公共航路劃設(shè)研究，累計(jì)劃設(shè)低空飛行航線不少于150條，初步構(gòu)建本市低空公共主干航路網(wǎng)絡(luò)，建成并投運(yùn)市級(jí)低空飛行服務(wù)中心，建成并上線運(yùn)行低空飛行綜合監(jiān)管服務(wù)平臺(tái)（一期），同步協(xié)同推進(jìn)低空飛行起降點(diǎn)、以及通信、導(dǎo)航、監(jiān)視等配套設(shè)施建設(shè)，初步形成低空飛行服務(wù)管理能力。在優(yōu)化提升階段，將全面形成上海市低空公共航路網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，累計(jì)劃設(shè)低空飛行航線不少于400條，低空飛行起降點(diǎn)、以及通信、導(dǎo)航、監(jiān)視等配套設(shè)施基本建成?！斗桨浮分С值牡涂战?jīng)濟(jì)場(chǎng)景應(yīng)用包括低空 物流運(yùn)輸、低空 載人交通、低空 應(yīng)急救援、低空 文化旅游、低空 智慧城市等。（上海交通）
2、2024年11月22日，國(guó)內(nèi)首個(gè)低空管理與服務(wù)操作系統(tǒng)OpenSILAS 1.0 Alpha版正式發(fā)布。
粵港澳大灣區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院（IDEA）2024大會(huì)上，國(guó)內(nèi)首個(gè)低空管理與服務(wù)操作系統(tǒng)OpenSILAS 1.0 Alpha版正式發(fā)布，該系統(tǒng)旨在統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)、管理、分配低空時(shí)空資源，支撐、管理、服務(wù)各類(lèi)低空飛行活動(dòng)。此外，大會(huì)還發(fā)起共建OpenSILAS創(chuàng)新聯(lián)合體，IDEA研究院與17家首批發(fā)起單位攜手，共同打造一個(gè)開(kāi)放共享、技術(shù)領(lǐng)先、不斷迭代的系統(tǒng)和平臺(tái)，建立有實(shí)際系統(tǒng)支持的相關(guān)低空標(biāo)準(zhǔn)體系。（科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)）
3、2024年11月18日，中央空管委即將在六個(gè)城市開(kāi)展eVTOL試點(diǎn)。六個(gè)試點(diǎn)城市初步確定為合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶，試點(diǎn)文件對(duì)航線和區(qū)域都有相關(guān)規(guī)劃，將對(duì)600米以下空域授權(quán)部分地方政府。（中國(guó)航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)）
4、2024年11月5日，深圳市低空經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量建設(shè)啟動(dòng)會(huì)召開(kāi)。指出深圳將新增建設(shè)5G-A基站超8000個(gè)，重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)600米以下低空網(wǎng)絡(luò)覆蓋，逐步形成以5G-A網(wǎng)絡(luò)為主、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)和民航專(zhuān)網(wǎng)為輔的空-天-地-海融合通信網(wǎng)絡(luò)體系，全方位支撐低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景落地。（深圳工信）
我國(guó)低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，頂層設(shè)計(jì)打破產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵堵點(diǎn)。我國(guó)具備飛機(jī)制造、汽車(chē)零部件、民用無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域完整產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)?！秶?guó)家空域基礎(chǔ)分類(lèi)方法》、《無(wú)人駕駛航空器飛行管理暫行條例》等政策文件打通低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空域、飛行器管理限制，各地低空產(chǎn)業(yè)規(guī)劃密集出臺(tái)，飛行器構(gòu)型/系統(tǒng)安全/起降場(chǎng)等產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)加速落地。賽迪研究院預(yù)計(jì)2026年，我國(guó)低空經(jīng)濟(jì)規(guī)模突破萬(wàn)億元，其中eVTOL(電動(dòng)垂直起降飛行器）市場(chǎng)2026年起有望進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，2026-2030年復(fù)合增速有望達(dá)52.9%。
主題四：自主可控---科技創(chuàng)新是推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的必由之路，聚焦加快實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)
事件：
1、華為Mate70手機(jī)發(fā)布時(shí)間確認(rèn)，首發(fā)搭載華為純血鴻蒙操作系統(tǒng)。
華為余承東在廣州車(chē)展上表示，鴻蒙智行尊界車(chē)型將于11月26日的華為發(fā)布會(huì)上，與Mate70一同正式發(fā)布。（南方都市報(bào)）
2、2024年7月18日，二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》。提出健全推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展體制機(jī)制，構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制。健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度。健全新型舉國(guó)體制，提升國(guó)家創(chuàng)新體系整體效能。（新華網(wǎng)）
二十屆三中全會(huì)提出構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。2024年以來(lái)我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備出貨額同比大增，高端國(guó)產(chǎn)設(shè)備需求維持高景氣，自主化率有望持續(xù)提升。據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2024年上半年中國(guó)大陸在芯片制造設(shè)備上的支出達(dá)250億美元，顯著高于美國(guó)、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)。2024Q2全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨金額同比增長(zhǎng)4%，中國(guó)大陸增長(zhǎng)62%。四季度是消費(fèi)電子新品發(fā)布旺季，華為Mate70、純血鴻蒙操作系統(tǒng)陸續(xù)發(fā)布，有望催化自主可控主題投資熱度，看好半導(dǎo)體/通信/軍工等關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控。
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風(fēng)險(xiǎn)提示
海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。美國(guó)就業(yè)與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)降溫信號(hào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”預(yù)期抬升或?qū)θ蝻L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)帶來(lái)擾動(dòng)。全球地緣政治的不確定性。大國(guó)博弈目前進(jìn)入到深水區(qū)，部分地區(qū)地緣沖突演化方向與烈度難以準(zhǔn)確判斷，突發(fā)事件或?qū)κ袌?chǎng)造成沖擊。
