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年內(nèi)二度降息,美聯(lián)儲(chǔ)政策平衡難度不小

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月7日,美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議后宣布,將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.50%至4.75%之間。這是美聯(lián)儲(chǔ)今年內(nèi)的第二次降息,符合外界預(yù)期。

與9月份議息會(huì)議偏鴿的聲明相比,11月份美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)鷹。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中稱,近期指標(biāo)表明,美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張。今年年初以來,美國勞動(dòng)力市場狀況總體有所緩解,失業(yè)率有所上升,但仍保持在較低水平。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱,美國的整體通脹正朝著2%的目標(biāo)靠近,但核心通脹仍高位運(yùn)行。

不過,從市場反應(yīng)來看,鮑威爾釋放的鷹派信號(hào)沒有引起太大反應(yīng)。在鮑威爾講話后,只有10年期美債收益率小幅上行了4個(gè)基點(diǎn),但很快又掉頭下行,延續(xù)當(dāng)天的回落趨勢。

此次降息決定由美聯(lián)儲(chǔ)全體委員一致通過,并未出現(xiàn)反對(duì)票。這與9月份議息會(huì)議降息50個(gè)基點(diǎn)有一人投票反對(duì)形成對(duì)比,當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)之間存在爭議。有美聯(lián)儲(chǔ)官員曾表示,11月份會(huì)議可以考慮跳過降息。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)寬松周期的整體立場沒有改變,但如何解讀起伏不定的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是擺在鮑威爾面前的挑戰(zhàn)。

9月份以來,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)冷熱不均,消費(fèi)以及國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)數(shù)據(jù)回暖,但制造業(yè)與就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)冷,數(shù)據(jù)之間的矛盾比較突出。

一方面,因消費(fèi)者支出表現(xiàn)出一定韌性,美國三季度實(shí)際GDP按年率計(jì)算增長2.8%。消費(fèi)者支出在過去一年中一直未受經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期的影響。

另一方面,作為美聯(lián)儲(chǔ)政策重心的就業(yè)市場數(shù)據(jù)卻不理想。9月份職位空缺數(shù)驟降至3年來的最低水平,遠(yuǎn)不及預(yù)期,這表明市場對(duì)勞動(dòng)力的需求消退。截至10月份的3個(gè)月中,美國私營部門平均每月僅增加6.7萬個(gè)工作崗位,為2020年來的最低水平。近期出爐的非農(nóng)數(shù)據(jù)則顯示,受颶風(fēng)和罷工拖累,10月份美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)1.2萬人,大幅低于10萬人的市場預(yù)期,前兩個(gè)月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修11.2萬人。

互相矛盾且不斷修正的數(shù)據(jù)也加大了美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)決策的難度。有分析認(rèn)為,美聯(lián)儲(chǔ)的分歧可能比公眾意識(shí)到的要大。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心通貨膨脹率仍在上升,并對(duì)快速降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。另一些人則擔(dān)心勞動(dòng)力市場可能過于疲軟,這增加了進(jìn)一步大幅降息的必要性。

此次議息會(huì)議,比起降息25個(gè)基點(diǎn),市場更為關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的降息前景。

在議息聲明中,美聯(lián)儲(chǔ)重申了就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)面臨風(fēng)險(xiǎn)大致均衡,但刪除了關(guān)于“在抗通脹問題上獲得信心”的表述。一些美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士猜測,這可能暗示政策制定者們對(duì)12月份暫停降息持開放態(tài)度。

市場分析預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將以更慢、更平緩的步伐降息,因?yàn)槲磥硇乱粚谜恼邔?dǎo)向可能會(huì)推高通脹。鮑威爾說,“隨著我們接近中性利率,可能放慢降息節(jié)奏是適宜的”。同時(shí)他也重申,“美聯(lián)儲(chǔ)并沒有匆匆忙忙地要實(shí)現(xiàn)中性利率”,并發(fā)出警告稱,在美聯(lián)儲(chǔ)尋求降低利率之際,政府的任何變動(dòng)都可能影響貨幣政策。

目前,市場已經(jīng)下調(diào)了對(duì)明年1月份的降息預(yù)期,更多人認(rèn)為屆時(shí)將暫停降息,這一概率從一周前的44%升至54%,對(duì)12月份再降息25個(gè)基點(diǎn)的概率則從77%降至67%。

對(duì)于10年期美債收益率自9月份美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息以來飆升超70個(gè)基點(diǎn),鮑威爾稱美債收益率走高主要受經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng),而不是貨幣政策驅(qū)動(dòng)?!艾F(xiàn)在判斷美國國債收益率的走勢還言之過早,似乎債券走勢并非由通脹高于預(yù)期主導(dǎo),經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)一直都比預(yù)期的更強(qiáng)勁。”鮑威爾說。

同時(shí),美債收益率走高也不可避免與未來新一屆政府將大舉發(fā)債、導(dǎo)致財(cái)政赤字飛速增長的預(yù)期相關(guān),對(duì)此鮑威爾直言,美國赤字不斷上升和整體財(cái)政政策仍是經(jīng)濟(jì)的阻力,美國聯(lián)邦債務(wù)問題不可持續(xù)。

有分析認(rèn)為,未來新一屆政府就職后,美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒚媾R更多挑戰(zhàn)。

一是在多項(xiàng)新政策的影響下,勞動(dòng)力市場和通脹可能出現(xiàn)新的變化,美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策可能被迫更加“短視”,以觀察政策效果和最新數(shù)據(jù)。二是美聯(lián)儲(chǔ)也要重新審視在財(cái)政等政策變化的情況下,中性利率2.9%是否仍然合適,降息周期的終點(diǎn)也不再明朗。三是美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性將面臨更大挑戰(zhàn)。

面臨后續(xù)的不確定性,美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖給出的2025—2027政策利率預(yù)期對(duì)市場的參考意義明顯下降。面臨通脹不確定性和美債供給增加,市場或給予美債長端利率更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

當(dāng)前,美國經(jīng)濟(jì)有增長的一面,也有萎靡的一面。有民調(diào)顯示,近六成民眾認(rèn)為當(dāng)前比4年前過得更差。新一屆美國政府能否調(diào)和這種結(jié)構(gòu)性矛盾尚不得而知,但美聯(lián)儲(chǔ)的步伐取決于通脹控制的程度,在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的前提下,要維持通脹的合理水平,依然是個(gè)難題。

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