華金策略：短期內(nèi)大小盤風(fēng)格可能偏均衡，成長可能占優(yōu)

# 市場 2024-11-09 22:54:29 386 來源：

來源：華金策略研究

投資要點

歷史上影響A股大小盤風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性、外部事件。復(fù)盤2010年以來以上證50和中證1000比價為代表的A股大小盤風(fēng)格，可以看到：一是基本面是影響大小盤風(fēng)格的核心因素之一：首先基本面偏弱或經(jīng)濟預(yù)期悲觀時大盤風(fēng)格占優(yōu)；其次基本面偏強或小盤盈利增速高于大盤時小盤占優(yōu)。二是流動性對大小盤風(fēng)格的影響也較為明顯：流動性寬松利于小盤風(fēng)格。三是外部事件和政策也會影響大小盤風(fēng)格：外部風(fēng)險、政策收緊或外資流入都會導(dǎo)致大盤風(fēng)格占優(yōu)。

歷史上影響A股成長價值風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性和產(chǎn)業(yè)趨勢。復(fù)盤2005年以來以國證成長和國證價值比價為代表的A股成長價值風(fēng)格，可以看到：一是基本面是影響成長價值風(fēng)格的核心因素：首先基本面偏弱或經(jīng)濟預(yù)期悲觀時價值風(fēng)格占優(yōu)；其次基本面偏強或成長盈利增速高于價值時成長占優(yōu)。二是流動性對成長價值風(fēng)格的影響也較明顯：流動性寬松利于成長風(fēng)格。三是產(chǎn)業(yè)趨勢也會影響成長價值風(fēng)格：漲價環(huán)境下價值風(fēng)格占優(yōu)，科技和新能源產(chǎn)業(yè)趨勢上行時成長風(fēng)格占優(yōu)。

當(dāng)前來看，短期內(nèi)大小盤風(fēng)格可能偏均衡，成長可能占優(yōu)。（1）短期大小盤風(fēng)格可能偏均衡。一是基本面可能利于大盤風(fēng)格：首先，經(jīng)濟的強弱短期可能指向大小風(fēng)格偏均衡；其次，大盤股三季報盈利增速強于小盤股，可能有利于大盤風(fēng)格。二是流動性偏寬松可能有利于小盤風(fēng)格。三是短期外部風(fēng)險有限和政策積極落地下小盤風(fēng)格可能占優(yōu)。（2）短期成長風(fēng)格可能占優(yōu)。一是基本面可能利于成長風(fēng)格。二是流動性偏寬松可能有利于成長風(fēng)格。三是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢短期有利于成長風(fēng)格：首先，科技創(chuàng)新、化債等政策有利于成長和周期，風(fēng)格可能偏均衡；其次，低空經(jīng)濟、自動駕駛、半導(dǎo)體等產(chǎn)業(yè)趨勢不斷向上，都指向成長風(fēng)格可能占優(yōu)。

A股短期可能延續(xù)震蕩偏強趨勢。（1）分子端：經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)趨勢。一是10月出口同比增速大幅回升；二是一、二、三線城市商品房銷售同比增速持續(xù)回升。（2）流動性：維持寬松。一是美聯(lián)儲11月繼續(xù)降息25BP，國內(nèi)流動性大概率維持寬松。二是股市資金流入可能繼續(xù)改善：首先，歷史上美國大選結(jié)束后短期內(nèi)外資多大幅流入，當(dāng)前外資可能繼續(xù)大幅流入；其次，融資短期可能繼續(xù)大幅流入。（3）風(fēng)險偏好：政策支撐，可能繼續(xù)改善。一是特朗普當(dāng)選可能引起投資者對美國通脹回升和中美貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂；二是財政政策落地，將繼續(xù)提振風(fēng)險偏好。

短期繼續(xù)關(guān)注科技成長、核心資產(chǎn)和部分周期的輪漲機會。（1）財政發(fā)力下科技和周期可能相對占優(yōu)。一是歷史上財政發(fā)力時周期相對占優(yōu)；二是11月人大常委會已明確總計10萬億的置放地方隱性債務(wù)規(guī)模，與化債相關(guān)的周期、科技等相關(guān)行業(yè)可能受益。（2）服務(wù)型機器人、電信運營、船舶制造科技、卡車等成長行業(yè)自9月24日來漲幅較低，具備補漲機會。（3）當(dāng)前焦炭、板材、建筑裝修、物業(yè)經(jīng)紀(jì)服務(wù)等價值行業(yè)估值相對較低。（4）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的計算機（國產(chǎn)軟件、數(shù)據(jù)要素）、電子（消費電子、半導(dǎo)體）、通信（商業(yè)航天、算力）、傳媒（游戲、AI應(yīng)用）；二是受益于基本面可能低位改善和外資流入的核心資產(chǎn)（電新、醫(yī)藥、消費）；三是建材、建筑、有色、化工等周期行業(yè)。

風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

正文內(nèi)容

一、周度聚焦：短期風(fēng)格是否會發(fā)生變化？

（一）風(fēng)格切換需要什么條件催化？

A股風(fēng)格一般主要涉及兩個方面，即大小盤風(fēng)格和成長價值風(fēng)格，此處我們分開進(jìn)行討論風(fēng)格切換需要具備的條件。

歷史上影響A股大小盤風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性、外部事件。（1）我們選取上證50代表大盤、中證1000代表小盤，復(fù)盤2010年以來以上證50和中證1000比價為代表的A股大小盤風(fēng)格，發(fā)現(xiàn)2010/1-2010/9、2013/2-2014/10、2015/1-2016/11、2019/12-2020/8、2021/2-2023/12期間小盤占優(yōu)，而2010/9-2013/2、2014/10-2015/1、2016/11-2019/12、2020/8-2021/2、2023/12-2024/2期間大盤占優(yōu)。（2）影響A股大小盤風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性、外部事件。一是基本面是影響大小盤風(fēng)格的核心因素之一：首先基本面偏弱或經(jīng)濟預(yù)期悲觀時大盤風(fēng)格可能占優(yōu)，如2010/9-2013/2、2016/11-2019期間基本面表現(xiàn)偏弱，加深了市場對于經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期的擔(dān)憂，大盤避險屬性凸顯；其次基本面有支撐或小盤盈利修復(fù)強于大盤時小盤風(fēng)格占優(yōu)，例如2015/1-2016/11期間制造業(yè)PMI、工業(yè)企業(yè)盈利、地產(chǎn)銷售、社零增速等均有回升或處于高位，疊加中證1000的盈利修復(fù)（單季度歸母凈利潤同比增速變化為0.0%→48.4%，下同）明顯強于上證50（-3.0%→3.0%），因此期間A股市場呈現(xiàn)較為明顯的小盤風(fēng)格。二是流動性對大小盤風(fēng)格的影響也較為明顯，流動性寬松利于小盤風(fēng)格，如2010年美聯(lián)儲QE2預(yù)期上升、2015年起央行大幅放松貨幣政策、2019年末美聯(lián)儲降息等，風(fēng)格均導(dǎo)向小盤。三是外部事件和政策也會影響大小盤風(fēng)格，外部風(fēng)險、政策收緊或外資流入都會導(dǎo)致大盤風(fēng)格占優(yōu)，如：2010/9-2013/2期間歐債危機蔓延下風(fēng)格轉(zhuǎn)向大盤避險；2014/11滬港通開通后外資大幅流入核心資產(chǎn)，大盤明顯受益；2016年末開始直至2019年末，期間供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，同時金融去杠桿等政策收緊下壓制市場情緒，疊加2018年中美貿(mào)易摩擦開始下大盤風(fēng)格相對占優(yōu)；2020/8-2021/2期間中美關(guān)系緊張；2024年初出現(xiàn)的流動性危機等，風(fēng)格均切換至大盤。

歷史上影響A股成長價值風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性和產(chǎn)業(yè)趨勢。（1）我們選取國證成長代表成長、國證價值代表價值，觀察國證成長與國證價值的比價走勢來確定成長和價值占優(yōu)時間段，得到：2005/1/11-2006/12/26、2007/5/23-2007/11/13、2008/11/7-2011/1/10、2015/1/5-2016/7/2、2018/10/16-2021/8/5期間成長占優(yōu)，而2006/12/26-2007/5/23、2007/11/13-2008/11/7、2011/1/10-2015/1/5、2016/7/2-2018/10/16、2021/8/5-2024/8/27期間價值占優(yōu)。（2）影響A股成長價值風(fēng)格的核心因素是基本面、流動性、產(chǎn)業(yè)趨勢。一是基本面是影響成長價值風(fēng)格的核心因素之一：首先基本面偏弱或經(jīng)濟預(yù)期悲觀時價值風(fēng)格可能占優(yōu)，如2007/11/13-2008/11/7、2011/1/10-2015/1/5、2016/7/2-2018/10/16、2021/8/5-2024/8/27期間基本面表現(xiàn)偏弱（PMI、地產(chǎn)銷售增速、工業(yè)企業(yè)利潤增速均有不同程度下滑），價值風(fēng)格穩(wěn)健的投資屬性受到市場青睞；其次基本面有支撐或成長盈利修復(fù)強于價值時成長風(fēng)格占優(yōu)，例如2007/5/23-2007/11/13、2008/11/7-2011/1/10、2015/1/5-2016/7/2、2018/10/16-2021/8/5期間基本面轉(zhuǎn)暖（PMI、地產(chǎn)銷售增速、社零增速、工業(yè)企業(yè)利潤增速均有不同程度回升）疊加成長自身盈利修復(fù)下，A股市場轉(zhuǎn)向較為明顯的成長風(fēng)格。二是流動性對成長和價值風(fēng)格的影響也較為明顯：首先流動性寬松利于成長風(fēng)格走強，如2005/1/11-2006/12/26期間處于利率低位、2015/1/5-2016/7/2年起央行大幅放松貨幣政策、2018/10/16-2021/8/5國內(nèi)降準(zhǔn)降息、美聯(lián)儲降息等，風(fēng)格均導(dǎo)向成長；其次流動性收緊大盤風(fēng)格可能相對占優(yōu)，如2006/12/26-2007/5/23、2011/1/10-2015/1/5央行加息收緊流動性，同時期間內(nèi)DR007有明顯上升。三是產(chǎn)業(yè)趨勢也會影響成長和價值的風(fēng)格：2006/12/26-2007/5/23期間“煤飛色舞”行情、2007/11/13-2008/11/7城鎮(zhèn)化趨勢、2016/7/2-2018/10/16供給側(cè)改革下價值風(fēng)格占優(yōu)；2008/11/7-2011/1/10智能手機趨勢、2015/1/5-2016/7/2互聯(lián)網(wǎng)周期、2018/10/16-2021/8/5新能源趨勢下成長占優(yōu)。

（二）短期內(nèi)大小盤風(fēng)格可能偏均衡，成長可能占優(yōu)

當(dāng)前來看，短期內(nèi)大小盤風(fēng)格可能偏均衡，成長可能占優(yōu)。（1）短期大小盤風(fēng)格可能偏均衡。一是基本面可能利于大盤風(fēng)格：首先，短期經(jīng)濟延續(xù)弱修復(fù)，企業(yè)盈利有一定走弱趨勢，但穩(wěn)增長政策不斷出臺和落地可能改善后續(xù)經(jīng)濟預(yù)期，經(jīng)濟的強弱短期可能指向大小風(fēng)格偏均衡；其次，上證50歸母凈利潤同比增速錄得20.8%，而中證1000僅為-7.3%，大盤股盈利優(yōu)于小盤股，可能有利于大盤風(fēng)格。二是流動性偏寬松可能有利于小盤風(fēng)格：首先，11月美聯(lián)儲進(jìn)一步降息，海外多個央行同步寬松；其次，經(jīng)濟增長壓力下國內(nèi)貨幣寬松的需求仍較高，且政策提升經(jīng)濟預(yù)期下人民幣匯率維持平穩(wěn)，國內(nèi)仍有降息降準(zhǔn)空間。三是短期外部風(fēng)險有限和政策積極落地下小盤風(fēng)格可能占優(yōu)：首先，特朗普當(dāng)選可能提升中美摩擦風(fēng)險，但后續(xù)可能加速全球地緣沖突的結(jié)束，俄烏沖突等地緣風(fēng)險可能降低，同時美聯(lián)儲也繼續(xù)降息，海外風(fēng)險相對有限；其次，人大常委會批準(zhǔn)總計10萬億的化債措施（包括從2024年開始連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元專門用于化債，加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額），以及央行互換便利等支持股市的政策不斷落地實施，財政、資本市場政策方向依然積極。（2）短期成長風(fēng)格可能持續(xù)占優(yōu)。一是基本面可能利于成長風(fēng)格：首先，經(jīng)濟延續(xù)弱修復(fù)，但政策改善經(jīng)濟預(yù)期，成長價值風(fēng)格偏均衡；其次，成長行業(yè)三季報增速有所改善，電子、通信、汽車、機械等成長行業(yè)盈利增速高于價值行業(yè)，可能有利于成長風(fēng)格。二是流動性視角下，流動性偏寬松下成長也有一定機會，海外多個央行同步寬松貨幣政策，國內(nèi)利率水平維持低位，成長行情也可能延續(xù)。三是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢短期有利于成長風(fēng)格：首先，政策導(dǎo)向上，科技創(chuàng)新、放松地產(chǎn)和化債等政策有利于成長和周期，一方面三中全會及七月政治局會議均強調(diào)大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購重組下成長風(fēng)格繼續(xù)走強，另一方面全國人大常委會批準(zhǔn)增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)財政、以及地產(chǎn)防范風(fēng)險政策落地下基建相關(guān)周期也可能走強，綜合來看，風(fēng)格可能偏均衡；其次，產(chǎn)業(yè)趨勢上，受益于信創(chuàng)大項目招標(biāo)密集落地、各省印發(fā)行動方案計劃下商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)入發(fā)展的黃金期、《國家數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南》建設(shè)數(shù)據(jù)領(lǐng)域基礎(chǔ)通用國家標(biāo)準(zhǔn)、華為鴻蒙操作系統(tǒng)發(fā)布、各省智能算力加速布局、數(shù)據(jù)要素政策密集出臺及軟硬件系統(tǒng)國產(chǎn)化大趨勢下的科技行業(yè)景氣持續(xù)上行，都指向成長風(fēng)格可能占優(yōu)。

二、周度策略：A股短期可能延續(xù)震蕩偏強趨勢

（一）分子端：經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)趨勢

經(jīng)濟延續(xù)修復(fù)趨勢。（1）10月出口同比增速大幅回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。一是數(shù)據(jù)來看，10月當(dāng)月出口金額同比錄得12.7%（前值為2.4%），呈大幅改善趨勢，受低基數(shù)及一攬子增量政策落地影響較為明顯。二是具體結(jié)構(gòu)上看：首先國別上，前十個月我國對歐盟、美國出口增速分別錄得1.9%、3.3%（前值分別為0.9%、2.8%），同時我國對共建“一帶一路”國家出口增長8%，對發(fā)達(dá)經(jīng)濟體及新興市場出口韌性較強；其次產(chǎn)品上，前10個月我國出口自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件同比增長10.9%、集成電路增長21.4%、汽車增長20%，仍以機電產(chǎn)品為主，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。（2）地產(chǎn)放松政策不斷落地，一、二、三線城市商品房銷售同比增速持續(xù)回升。一是地產(chǎn)“因城施策”政策持續(xù)落地：近日海南、安徽、江西等省份進(jìn)一步出臺地產(chǎn)優(yōu)化政策，例如明確舊房裝修補貼細(xì)則，以及嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量的落實方法等，短期內(nèi)政策落地預(yù)期仍較強。二是受強政策導(dǎo)向影響地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)邊際改善趨勢，最新當(dāng)周一線、二線、三線城市商品房銷售同比增速分別錄得104.9%、5.8%、20.8%，仍呈現(xiàn)明顯回暖趨勢，政策落地效果有望逐步顯現(xiàn)。

（二）流動性：維持寬松

海內(nèi)外流動性維持寬松。（1）美聯(lián)儲11月繼續(xù)降息25BP，海外流動性維持寬松。一是11月FOMC會議上美聯(lián)儲決定降息25BP，符合市場預(yù)期，在前期通脹數(shù)據(jù)持續(xù)回落，同時勞動力市場表現(xiàn)疲軟的背景下美聯(lián)儲的降息路徑確定性較強，CME預(yù)測來看12月也大概率繼續(xù)降息。二是特朗普勝選后美元指數(shù)有所拉升，但國內(nèi)政策發(fā)力導(dǎo)致經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期上升，人民幣匯率仍相對平穩(wěn)，短期外部風(fēng)險對國內(nèi)流動性的掣肘較為有限。（2）國內(nèi)流動性大概率維持寬松。一是11月以來，央行通過公開市場操作凈回籠資金近2.2萬億元，同時11月和12月MLF到期量較大（合計共2.9萬億元），可能打開后續(xù)寬松貨幣政策的窗口。二是年末政府債券供給壓力較大，季節(jié)性等因素對資金面形成擾動，后續(xù)央行大概率實施降準(zhǔn)操作釋放流動性，國內(nèi)流動性維持寬松趨勢不變。

股市資金流入可能繼續(xù)改善。（1）外資維持凈流入趨勢不變。對照2016年和2020年美國大選來看，大選結(jié)果落定后短期內(nèi)陸股通資金均大幅流入，例如2016年11月9日特朗普勝選后T 30和T 90個交易日內(nèi)外資分別大幅流入139、551億元，而2020年11月7日拜登宣布勝選后T 5、T 30、T 90個交易日內(nèi)外資分別流入92、716、1966億元，今年大選結(jié)束后外資大概率仍流入A股。后續(xù)來看，在當(dāng)前在保增長政策不斷落地、經(jīng)濟預(yù)期修復(fù)下外資可能繼續(xù)大幅流入。（2）結(jié)構(gòu)性牛市行情延續(xù)，融資短期可能繼續(xù)大幅流入。當(dāng)前市場情緒火熱，11月以來全A單日成交額仍維持2萬億元以上水平，融資也維持連續(xù)3個交易日凈流入規(guī)模超百億，本周（截至2024/11/7）融資凈流入851億元，規(guī)模環(huán)比增加132%，后續(xù)A股結(jié)構(gòu)性牛市行情下融資短期內(nèi)大概率持續(xù)流入A股。

（三）風(fēng)險偏好：政策支撐，可能繼續(xù)改善

風(fēng)險偏好在政策支撐下可能繼續(xù)改善。（1）特朗普當(dāng)選可能引起投資者對美國通脹回升和中美貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂。一是本屆美國大選結(jié)果塵埃落定，特朗普反超哈里斯勝選，考慮到前期特朗普宣稱如果再次當(dāng)選，將對中國商品征收高達(dá)60%的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦可能進(jìn)一步惡化，此外特朗普大幅加征關(guān)稅可能導(dǎo)致商品價格再度上漲，市場加重對于通脹復(fù)發(fā)的擔(dān)憂，短期內(nèi)可能有所擾動市場情緒。二是后續(xù)中長期維度來看，對A股影響可能相對有限：特朗普繼續(xù)踐行單邊主義政策下可能增強對國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼的預(yù)期，隨著一系列產(chǎn)業(yè)優(yōu)化政策逐步落實，我國自主可控領(lǐng)域的技術(shù)突破有望加速，同時財政政策可能提供有力支持，包括為優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放補貼、減稅降費等多項措施，助力多維度、全方位疏通內(nèi)循環(huán)堵點，并推動制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。（2）財政政策落地，將繼續(xù)提振風(fēng)險偏好。一是近期全國人大常委會審議批準(zhǔn)重大化債舉措，批準(zhǔn)增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，分三年實施，同時財政部稱從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元，同時再加上批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元，政策擴張力度較大。二是根據(jù)我們在報告《外部風(fēng)險有限，行情未完》中所述，2008年“四萬億”落地期間上證表現(xiàn)明顯偏強，比照本輪財政政策擴張期間對A股也大概率有積極影響，此外化解地方政府隱性債務(wù)有望改善對于經(jīng)濟長期發(fā)展的信心，提振風(fēng)險偏好的同時對基本面也有支撐。（3）A股當(dāng)前估值依然處于中性水平。一是換手率來看，當(dāng)前上證綜指、上證50、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的換手率分位數(shù)（2005年起，下同）分別處于88%、68%、97%、89%左右的高位，但相較10月接近100%的極致仍有一定空間。二是估值來看，當(dāng)前上證綜指、上證50、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50的PE分位數(shù)分別為52%、51%、18%、99%，除科創(chuàng)外其余指數(shù)估值均處于中性或偏低位置，進(jìn)一步上行空間充裕。三是MA200日均線以上個股占比來看，近期數(shù)據(jù)維持在85%以上的高位，自9月末以來大幅回升近80個百分點，市場情緒明顯改善。

三、行業(yè)配置：關(guān)注科技成長、核心資產(chǎn)及周期中輪漲機會

（一）財政發(fā)力下科技和周期可能相對占優(yōu)

財政發(fā)力下科技和周期可能相對占優(yōu)。一是歷史經(jīng)驗看，中國過去5輪財政擴張周期開始后的一個月、三個月、半年內(nèi)，消費、科技及周期行業(yè)較為占優(yōu)。二是11月人大常委會已明確總計10萬億的置放地方隱性債務(wù)規(guī)模，與化債相關(guān)的周期、科技等相關(guān)行業(yè)可能受益：其一，財政發(fā)力下，經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)的周期行業(yè)可能受益：新增6萬億地方政府債務(wù)限額分3年安排，置換地方政府存量隱性債務(wù)以及穩(wěn)地產(chǎn)政策可能逐步落地，預(yù)計對基建相關(guān)周期形成一定拉動，結(jié)合數(shù)據(jù)來看，受強政策導(dǎo)向影響地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)邊際改善趨勢，最新當(dāng)周一線、二線、三線城市商品房銷售同比增速分別錄得104.9%、5.8%、20.8%，地產(chǎn)持續(xù)企穩(wěn)下預(yù)計地產(chǎn)鏈相關(guān)建筑、周期等行業(yè)中部分優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)受益。其二，財政發(fā)力下，科技企業(yè)可能受益：歷史經(jīng)驗來看，五輪財政擴張周期中，計算機、電子和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速、利潤總額增速及營收增速均有上升，平均增速分別高達(dá)17.9%、13.5%、23.1%；當(dāng)前來看，今年以來計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速均處于13%以上的高位水平，9月計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)營收增速為7.5%，也處于中性偏高的水平，后續(xù)財政在新質(zhì)生產(chǎn)力及新基建方向發(fā)力下，中央加強對科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域投入保障力度，科技行業(yè)營收及利潤增速有望進(jìn)一步提升。

（二）成長中的服務(wù)機器人、電信運營具備補漲機會

服務(wù)型機器人、電信運營、船舶制造等成長行業(yè)具備補漲機會。首先，根據(jù)復(fù)盤所得成長風(fēng)格可能持續(xù)占優(yōu)：一是基本面視角下成長行業(yè)自身盈利修復(fù)，三季報顯示成長風(fēng)格盈利增速整體改善；二是流動性視角下，流動性偏寬松下成長也有一定機會；三是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢視角下成長有望繼續(xù)上行。其次，我們將電子、傳媒、計算機、通信、軍工、機械、汽車定義為成長行業(yè)，將7個行業(yè)中68個中信子行業(yè)中自9月24日以來的漲跌幅算出，通過排序可得當(dāng)前服務(wù)型機器人、電信運營、船舶制造、卡車、客車、專用汽車、消費電子、工程機械、輸變電設(shè)備等漲幅較低，分別達(dá)3.9%、9.5%、17.2%、17.9%、19.1%、22.0%、22.3%、23.1%、24.6%，后續(xù)行情進(jìn)一步向上，或具備補漲機會。

（三）價值行業(yè)中的焦炭、板材、建筑裝修等估值較低

焦炭、板材、鋰、建筑裝修等價值行業(yè)當(dāng)前估值較低。首先，我們將金融（非銀、銀行、多元金融）、周期（有色、基礎(chǔ)化工、煤炭、公用事業(yè)）、地產(chǎn)（房地產(chǎn)、建筑、建材）、消費（家電、輕工）定義為價值行業(yè)。其次，我們將7個行業(yè)中60個中信子行業(yè)中截止2024/11/8日的PE（TTM）計算出，通過排序可知當(dāng)前焦炭、板材、鋰、建筑裝修Ⅲ、物業(yè)經(jīng)紀(jì)服務(wù)、城商行、全國性股份制銀行、農(nóng)商行、國有大型銀行Ⅲ、航運、保險Ⅲ、煉焦煤、租賃、動力煤、公路、鋁、港口、特鋼等28個行業(yè)當(dāng)前PE低于20，具備估值性價比。

（四）短期逢低配置：科技成長、核心資產(chǎn)和部分周期

逢低配置政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢向上的TMT。（1）計算機方面：國產(chǎn)軟件方面，工業(yè)設(shè)計軟件公司2024年前三季度收入較上年同期大多實現(xiàn)增長，國內(nèi)廠商近年來加大研發(fā)投入力度，已在CAD（計算機輔助設(shè)計）、EDA(電子設(shè)計自動化)等賽道垂直領(lǐng)域取得國產(chǎn)化突破。人工智能的進(jìn)步為軟件類企業(yè)帶來新的機遇；數(shù)據(jù)要素方面，近期2024全球數(shù)商大會上國家數(shù)據(jù)局表示將立足當(dāng)前數(shù)據(jù)市場發(fā)展階段，以明晰規(guī)則、補齊短板為重點，盡快建立完善數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度，配套出臺數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記、質(zhì)量管理、責(zé)任界定、合規(guī)管理等方面的具體規(guī)則，數(shù)據(jù)要素監(jiān)管進(jìn)一步完善；智能駕駛方面，近期世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會全體大會上，智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”一致行動宣言正式發(fā)布，北京等近20個試點城市共同商議將開展十項行動，加速推進(jìn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展監(jiān)管。（2）電子方面：消費電子方面，9月智能手機銷售額同比增速為9.8%，上升了0.9pcts，手機終端積極推進(jìn)AI的落地下消費電子景氣有望持續(xù)上行；半導(dǎo)體方面，10月我國出口集成電路同比增長19.6%，AI帶來的端側(cè)換機潮推動芯片板塊四季度景氣上行。（3）通信方面：低空經(jīng)濟方面，近期《深圳市低空起降設(shè)施高質(zhì)量建設(shè)方案（2024-2025）》對未來低空空域開放程度、商業(yè)運營航向數(shù)量、低空保障程度、低空航空器起降場所等方面提出明確建設(shè)目標(biāo)，至2025年底深圳將建成1000個以上低空飛行器起降平臺，產(chǎn)業(yè)基金奠定發(fā)展基礎(chǔ)；智能算力方面，近期工業(yè)和信息化部組織正式啟動北京、上海、海南、深圳四地增值電信業(yè)務(wù)擴大對外開放試點工作，試點實施后，外資企業(yè)可在試點地區(qū)獨資經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（IDC）、在線數(shù)據(jù)處理與交易處理等電信業(yè)務(wù)，可能為我國IDC及國產(chǎn)算力提供放量機會。（4）傳媒方面：游戲方面，2024年除4月與5月外，單月發(fā)放國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號始終保持在百款以上，國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號發(fā)放穩(wěn)定增長，各公司有望迎接新產(chǎn)品周期。

逢低配置受益于基本面可能低位改善和外資流入的核心資產(chǎn)。（1）電新行業(yè)：一是電池方面。二是風(fēng)電方面，近期中國中車“啟航號”20MW漂浮式海上風(fēng)電機組在江蘇射陽中車時代綠色裝備產(chǎn)業(yè)園成功下線、山東7個海上風(fēng)電項目補貼規(guī)?？傆嬤_(dá)到了241.3萬千瓦，四季度風(fēng)力發(fā)電組建設(shè)速度加快。四是儲能方面，近期福建電力交易中心對第一批受理注冊虛擬電廠相關(guān)信息進(jìn)行公示，福建電力交易中心受理了3家虛擬電廠的注冊申請，目前電力市場已經(jīng)進(jìn)入攻堅階段，預(yù)計在輔助服務(wù)、現(xiàn)貨市場以及全國統(tǒng)一電力市場建設(shè)方面將提速；特高壓、電網(wǎng)智能化及電力設(shè)備出海等方向景氣持續(xù)上行。（2）醫(yī)藥行業(yè)：政策端，根據(jù)中國國家藥監(jiān)局藥品審評中心（CDE）官網(wǎng)以及各公司官網(wǎng)公開資料，10月21日~10月27日，有6款1類創(chuàng)新藥首次在中國獲得臨床試驗?zāi)驹S可（IND），包括了間充質(zhì)干細(xì)胞藥物、溶瘤病毒藥物、NK細(xì)胞治療藥物、CAR-T細(xì)胞治療藥物以及雙抗、小分子藥物等類型，用于慢性眼部移植物抗宿主病、治療晚期實體瘤、皮膚感染，創(chuàng)新藥審批加速提振行業(yè)景氣。（3）消費行業(yè)：一是家電行業(yè)，10月家用電器出口金額同比增速上升到14.5%.二是社服行業(yè)，國內(nèi)內(nèi)需政策不斷加碼落地下9月社會零售額同比3.2%高于預(yù)期，后續(xù)內(nèi)需政策發(fā)力有望使基本面繼續(xù)上行。三是商貿(mào)零售，9月全國網(wǎng)上零售額累計同比增長8.6%，實物商品網(wǎng)上零售額增長7.9%，線下共振預(yù)計對消費形成提振。四是紡服行業(yè)，7-9月我國服裝鞋帽針紡織品類外銷高增，服裝及衣著附件出口累計同比7-9月保持在10%以上較高水平；9月我國服裝鞋帽針紡織品類銷售同比降幅收斂至-0.4%，上行了1.2pcts，紡服行業(yè)內(nèi)銷轉(zhuǎn)暖推動盈利修復(fù)。

逢低配置建材、建筑、有色、化工等。一是建筑建材行業(yè)：近期人大常委會議明晰增加的6萬億地方政府債務(wù)限額分3年安排，2024—2026年每年2萬億支持地方用于置換各類隱性債務(wù)，地方債務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步化解下地產(chǎn)、基建相關(guān)行業(yè)有望回暖，結(jié)合前期政治局會議提出要“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”及“調(diào)整住房限購政策，降低存量房貸利率”，進(jìn)一步確立了近期金融會議相關(guān)地產(chǎn)政策的基調(diào)，另一方面提振內(nèi)需政策發(fā)力下消費回暖，7-10月零售業(yè)景氣指數(shù)(CRPI)回升了1.8pcts，居民購房意愿提升下地產(chǎn)有望企穩(wěn)回暖。二是有色方面，美聯(lián)儲降息下全球經(jīng)濟回暖疊加地緣沖突升級下有色價值持續(xù)凸顯，美元信用邊際走弱、美聯(lián)儲開啟降息之下全球經(jīng)濟進(jìn)入修復(fù)期，全球定價的大宗商品銅、鋁等有色金屬景氣可能持續(xù)改善，10月鋁和銅的價格相對9月分別回暖0.3pcts、5.7pcts。三是化工行業(yè)，甲醇受益煤炭冬儲季開啟，成本支撐或轉(zhuǎn)好；甲醇企業(yè)利潤企穩(wěn)，開工率位于高位，目前國內(nèi)開工率為82.1%，中東地緣風(fēng)險回落下供應(yīng)整體寬松，行業(yè)景氣上行。