近期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息、政策利好等多方面提振，二級(jí)市場(chǎng)情緒高漲，創(chuàng)新藥板塊也備受市場(chǎng)關(guān)注。10月底出臺(tái)的創(chuàng)新藥靠前快速審理政策，疊加11月底2024年創(chuàng)新藥醫(yī)保談判結(jié)果有望發(fā)布，都對(duì)板塊形成催化。

然而，創(chuàng)新藥板塊一片飄紅之際，卻有一家創(chuàng)新藥企任憑投資者“千呼萬(wàn)喚”，股價(jià)也遲遲不見(jiàn)上漲，那就是兆科眼科-B(06622)。作為一家研發(fā)、生產(chǎn)、銷售一體化的眼科創(chuàng)新藥龍頭，公司自2023年年底以來(lái)市值已蒸發(fā)三分之二，且在近期大盤普漲的行情中股價(jià)也始終不見(jiàn)起色。

異常的股價(jià)表現(xiàn)背后，是公司新藥市場(chǎng)潛力不足、基本面表現(xiàn)不及預(yù)期，還是另藏玄機(jī)？

管線兌現(xiàn) 中期虧損收窄

近日，兆科眼科最受關(guān)注的核心大單品NVK002再獲新進(jìn)展。根據(jù)公司發(fā)布的NVK002為期兩年的第III期臨床試驗(yàn)(“China CHAMP”)的頂線結(jié)果，經(jīng)過(guò)兩年的治療，NVK002滴眼液組(0.01%和0.02%劑量)對(duì)比安慰劑組在主要療效指標(biāo)上有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的顯著性差異，NVK002滴眼液組優(yōu)于安慰劑組，且具有劑量依賴。兩種劑量的NVK002安全性良好，患者使用依從性好。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，NVK002是一款專門針對(duì)兒童和青少年近視進(jìn)展的低濃度阿托品藥物。阿托品有著近視防控“神藥”之稱，目前阿托品滴眼液是唯一經(jīng)循證醫(yī)學(xué)驗(yàn)證能有效延緩近視進(jìn)展的藥物，尤其是低濃度阿托品在屈光度改變上可極大地緩解近視惡化，安全性高，已成為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的專門針對(duì)兒童青少年的重要近視防治藥物。

目前國(guó)內(nèi)如兆科眼科、興齊醫(yī)藥、歐康維視、恒瑞醫(yī)藥等數(shù)家藥企均有布局阿托品藥物，今年3月，興齊眼藥自主研發(fā)的0.01%硫酸阿托品滴眼液正式獲批上市，是目前國(guó)內(nèi)唯一獲批用于延緩兒童近視進(jìn)展的低濃度阿托品滴眼液。

此前，西南證券研報(bào)曾預(yù)計(jì)，到2026年阿托品市場(chǎng)規(guī)模約在52.9億至203.9億元之間，國(guó)盛證券則預(yù)計(jì)興齊眼藥低濃度硫酸阿托品滴眼液2024年收入有望達(dá)到約15億。目前兆科眼科已向監(jiān)管部門提交了NVK002的上市申請(qǐng)，其有望成為國(guó)內(nèi)第二款低濃度阿托品藥物，搶占巨大的潛在市場(chǎng)。

利好帶來(lái)高預(yù)期的同時(shí)，2024年上半年兆科眼科也出現(xiàn)營(yíng)收、利潤(rùn)雙雙顯著改善。中報(bào)顯示，上半年公司收益約為4976.9萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.4倍;凈虧損約7580.2萬(wàn)元，同比收窄67.58%。

報(bào)告期內(nèi)，公司眼科藥物銷售收入達(dá)到1560萬(wàn)元，包括治療青光眼的藥物貝美素噻嗎洛爾滴眼液(晶貝瑩)及治療角膜潰瘍的藥物睿保特，和堡得視眼罩系列(一種治療輕度干眼癥，另一種治療假性近視)，以及阿達(dá)帕林鹽酸克林霉素復(fù)方凝膠基于產(chǎn)品許可協(xié)議獲得的里程碑付款，加上就BRIMOCHOLPF的獨(dú)家分銷權(quán)取得收入共計(jì)3410萬(wàn)元。

得益于NVK004及TAB014的III期臨床試驗(yàn)接近完成，公司研發(fā)中心轉(zhuǎn)向推進(jìn)核心產(chǎn)品上市，截至2024年6月30日止6個(gè)月，公司研發(fā)開支同比減少56.3%至8980萬(wàn)元，“節(jié)流”效果推動(dòng)盈利表現(xiàn)向好。

而商業(yè)化進(jìn)展方面，兆科眼科正在推動(dòng)晶貝瑩、睿保特及堡得視眼罩系列產(chǎn)品組合的商業(yè)化進(jìn)程，公司在線下推動(dòng)晶貝瑩及睿保特進(jìn)入醫(yī)院，已覆蓋中國(guó)30個(gè)省份內(nèi)超1200間醫(yī)院及眼科機(jī)構(gòu)。

作為一家創(chuàng)新藥企，除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)之外，兆科眼科的內(nèi)在價(jià)值無(wú)疑還需根據(jù)其研發(fā)管線布局來(lái)評(píng)判。公開資料顯示，兆科眼科的眼科藥物管線布局廣泛，涵蓋前眼和后眼主要的常見(jiàn)眼科疾病領(lǐng)域，包括干眼癥、老花、近視、角膜上皮缺損，以及糖尿病黃斑水腫和濕性老年黃斑部病變等。

日前，兆科眼科另一款核心候選藥物TAB014的第III期臨床試驗(yàn)也于中國(guó)完成最后一名患者的最后一次訪視，預(yù)計(jì)今年公司將取得頂線數(shù)據(jù)，隨后會(huì)著手推進(jìn)新藥上市申請(qǐng)的相關(guān)流程。TAB014是一款針對(duì)治療濕性年齡相關(guān)性黃斑變性(wAMD)的單抗注射液，是公司在眼后疾病治療領(lǐng)域的突破性創(chuàng)新藥物，同時(shí)也是中國(guó)首款處于臨床階段用于治療wAMD的基于貝伐單抗的抗體。

公司其他儲(chǔ)備產(chǎn)品還包括干眼癥治療的創(chuàng)新藥物改良劑型環(huán)孢素A(CsA)眼凝膠、潛在BIC老花眼藥物BRIMOCHOL PF和CARBACHOL PF等，以及貝美前列素等幾款眼科仿制藥產(chǎn)品，均已處于新藥申請(qǐng)或即將遞交上市申請(qǐng)階段。

縱觀兆科眼科的眼科藥物管線布局，大多具有同類首創(chuàng)或同類最佳潛力，可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)兩年中隨著新藥密集上市，兆科眼科有望進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的新階段。

創(chuàng)新藥回暖卻讓股東大虧

基本面大為改善的同時(shí)，2024年上半年，生物醫(yī)藥行業(yè)銷售端集體回暖。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024上半年30個(gè)創(chuàng)新藥半年銷售額合計(jì)224億，較去年同期的130億增長(zhǎng)了73%。

市場(chǎng)環(huán)境趨于活躍，不少創(chuàng)新藥企實(shí)現(xiàn)收入、利潤(rùn)雙增。舉例來(lái)說(shuō)，得益于核心產(chǎn)品匹米替尼(Pimicotinib/ABSK021)與默克達(dá)成授權(quán)許可協(xié)議，和譽(yù)-B(02256)就在上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.97億元人民幣，同比大幅增加4.78億，增幅高達(dá)25倍;期內(nèi)利潤(rùn)達(dá)到2.07億元，同比實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈，并實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流。11月8日，和譽(yù)單日漲超11%，自11月以來(lái)已漲超24%，創(chuàng)下兩年多新高。

除產(chǎn)品銷售端外，政策也開始發(fā)力。此前相關(guān)部門通過(guò)《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，政策支持范圍覆蓋了研發(fā)、審評(píng)、應(yīng)用等方面，從創(chuàng)新藥全鏈條強(qiáng)化政策保障。其中，新藥審評(píng)審批機(jī)制將進(jìn)行優(yōu)化，大幅縮短了臨床準(zhǔn)入的審批時(shí)限，將大大提升創(chuàng)新藥研發(fā)的效率，降低研發(fā)成本。

隨著創(chuàng)新藥藥審改革、產(chǎn)業(yè)環(huán)境及支付終端環(huán)境不斷改善，中國(guó)的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)蓬勃發(fā)展期。而眼科作為醫(yī)藥領(lǐng)域中的黃金賽道，其醫(yī)療需求從兒童近視到老年人眼底病，貫穿了人的整個(gè)生命周期，廣闊市場(chǎng)前景已不言而喻。

不過(guò)與行業(yè)回暖、業(yè)績(jī)向好截然相反的是，兆科眼科的股價(jià)卻一路下行。可以看出，自今年2月以來(lái)，公司月均股價(jià)持續(xù)位于2港元以下。

在公布中期業(yè)績(jī)的8月，公司股價(jià)下跌了0.71%;9月公司抗青光眼藥物晶貝清?獲批上市、TAB014第III期臨床試驗(yàn)于中國(guó)完成最后一名患者的最后一次訪視兩項(xiàng)利好都未能帶動(dòng)股價(jià)明顯上漲，直至9月底大盤整體反攻，帶動(dòng)公司股價(jià)上漲10%。

10月，公司發(fā)布NVK002近視治療臨床試驗(yàn)的積極效果，全月股價(jià)下跌9.09%。截至11月8日收于1.41港元，成交量也僅有59.5萬(wàn)。

公開資料顯示，兆科眼科在分拆上市前是是由李氏大藥廠的眼科藥物管線拆分而來(lái)，首次公開發(fā)售前公司曾進(jìn)行過(guò)兩輪融資。

2019年6月，兆科眼科完成A輪5000萬(wàn)美元融資，投資機(jī)構(gòu)包括Coyote、Panacea、Smart Rocket Limited及其他少數(shù)權(quán)益投資者;2020年完成1.45億美元B輪融資，此次引進(jìn)的機(jī)構(gòu)陣容十分豪華，包括高瓴資本聯(lián)屬公司(Hillhouse COFL)、TPG Asia、正心谷資本、愛(ài)爾眼科國(guó)際(香港有限公司)、奧博資本實(shí)體集團(tuán)、Bio Success Investments Limited、Lee’s Healthcare Fund及其他少數(shù)權(quán)益投資者。

據(jù)公司方面披露，上市前A輪融資每股優(yōu)先股成本為0.37美元，B輪融資為1.14美元(以7.18匯率換算，分別約為2.66元人民幣和8.18元人民幣)。若上市前投資者持有至今，以公司目前股價(jià)1.41港元(約1.3元人民幣)計(jì)算，A輪投資者浮虧51%，B輪投資者浮虧84%。

從持股變化來(lái)看，最大股東李氏大藥廠持股數(shù)仍為1.4億股不變，排名第二的是富達(dá)國(guó)際持有3297.4萬(wàn)股，其中于2021年Q4和2023年Q4分別買入2692.7萬(wàn)股和544.4萬(wàn)股，按期間平均股價(jià)6.7港元和3.75港元計(jì)算，其第一筆交易已虧損78.9%，第二筆交易已虧損62.4%。

高瓴資本持有3062.72萬(wàn)股不變，TPG Asia于2024年Q2賣出337.55萬(wàn)股，最新持股比例為4.99%，仍持有2725.17萬(wàn)股;GIC(Ventures)在今年已多次減持，持股比例從去年的6.92%下降至4.83%。

老股東遭受重創(chuàng)，損失慘重，令人不禁對(duì)公司高層將如何解釋這一狀況感到好奇。

從投資者關(guān)系的視角來(lái)看，自兆科眼科上市之后，投資機(jī)構(gòu)對(duì)其關(guān)注度一直不高。最新的一份研究報(bào)告出自浦銀國(guó)際證券，發(fā)布于2023年3月，他們將目標(biāo)股價(jià)下調(diào)至12.5港元，預(yù)期目標(biāo)市值為8.7億美元。然而，隨著時(shí)間推移超過(guò)一年，公司的市值目前僅為7.7億港元。不知道浦銀國(guó)際對(duì)于公司目前的市值表現(xiàn)會(huì)作何感想?

與基本面背離的股價(jià)表現(xiàn)，也引發(fā)了市場(chǎng)熱議。如富途上就有不少投資者表示，雖然公司擁有潛力單品，但股價(jià)一直不上漲，令人“恨鐵不成鋼”。

“雪球”上也有投資者喊話，“據(jù)中報(bào)披露，公司在手現(xiàn)金足有人民幣12.7億元，但最新市值僅為7.7億港元，股價(jià)與真實(shí)價(jià)值嚴(yán)重錯(cuò)配?！?/p>

盡管股價(jià)持續(xù)走低、手頭現(xiàn)金超過(guò)市值，但面對(duì)投資者的喊話，兆科眼科的管理層與投資關(guān)系部并沒(méi)有像其他上市公司一樣，如利用回購(gòu)等常規(guī)手法進(jìn)行市值自救。

事實(shí)上，去年12月證監(jiān)會(huì)就連續(xù)發(fā)布兩項(xiàng)新規(guī)，倡導(dǎo)上市公司加大回報(bào)投資者的力度。今年10月，央行推出的股票回購(gòu)增持再貸款政策正式施行，旨在激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向符合條件的上市公司及主要股東提供貸款支持，助力其回購(gòu)和增持公司股票。畢竟，良性的回購(gòu)能助于穩(wěn)定股價(jià)、降低市場(chǎng)波動(dòng)、保障中小投資者的權(quán)益，同時(shí)也能提升市場(chǎng)的整體吸引力。但兆科眼科似乎忘記了這一點(diǎn)。

綜上所述，兆科眼科的業(yè)績(jī)和利好消息是否能夠順利轉(zhuǎn)化為估值的提升，顯然管理層的作為大于純市場(chǎng)。